2026年8月26日晚间，中国海油（600938.SH/00883.HK）正式披露2026年半年度报告。在此之前的上半年，国际油价上演了一轮“过山车”行情——布伦特原油从3月初逼近120美元/桶的高位，一路震荡回落至6月底的72.92美元/桶。半年振幅超过70%，二季度单季跌幅高达38%，创下2020年新冠疫情以来最大单季跌幅。

就在这样的市场环境下，中国海油交出了一份历史同期最好的成绩单。

核心业绩：量价齐升，多项指标刷新历史

据公司2026年半年度报告，上半年实现营业收入2,426.60亿元，同比增长16.9%；归母净利润858.18亿元，同比增长23.4%。基本每股收益1.81元，同比提升23.4%。

油气销售板块贡献了主要增量。上半年油气销售收入2,060.86亿元，同比增长20.0%。其中，石油液体销售收入1,789.13亿元，同比大增24.2%；天然气销售收入271.73亿元，同比小幅下降2.1%。

产量方面，上半年油气净产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%，再创历史同期新高。中国海域产量275.2百万桶油当量（+3.3%），海外产量123.6百万桶油当量（+4.6%）。石油液体产量占比77.8%，同比增长4.8%；天然气产量占比22.2%，同比基本持平。

价格端，公司原油实现价格85.5美元/桶，同比上涨23.6%，与布伦特原油均价87.6美元/桶的贴水收窄至2.1美元/桶。天然气实现价格8.0美元/千立方英尺，同比微涨1.3%。

归因拆解：油价红利叠加成本管控，利润弹性充分释放

858亿净利润的背后，是三重因素的共振。

第一，国际油价虽有巨震，但上半年均价仍处高位。 布伦特原油均价87.6美元/桶，同比上涨20.9%。尽管二季度油价从高点大幅回落，但一季度的高油价窗口为公司贡献了可观的利润基础。

第二，成本竞争优势持续巩固。 上半年桶油主要成本29.7美元/桶油当量，继续保持行业领先水平。作业费用195.72亿元，同比增长7.1%，低于产量增速（3.7%）和收入增速（16.9%），规模效应进一步释放。折旧、折耗和摊销423.85亿元，同比增长7.8%，同样低于收入增幅。

第三，现金流质量扎实。 经营活动产生的现金流量净额1,416.31亿元，同比增长29.7%，增速超过利润增速。期末货币资金3,143.78亿元，较上年末大幅增长46.4%。资本负债率7.3%，较上年末下降0.7个百分点，财务结构进一步优化。

需要关注的是，勘探费用78.55亿元，同比大增50.1%。公司在坚持价值勘探的基础上加大了风险勘探力度——上半年中国海域获得4个新发现、成功评价16个含油气构造，海外获得巴西和印尼3个勘探新区块。这是增储上产的战略投入，短期拉高费用但长期夯实资源基础。

行业位置：上游纯正标的，利润弹性显著高于一体化巨头

将中国海油与国内石油巨头中国石化对比，差异一目了然。

中国石化（600028）上半年营收约1.44万亿元（同比+2.0%），归母净利润256.27亿元（同比+19.3%）。营收规模约为中国海油的6倍，但净利润仅为后者的30%。体量的悬殊背后是业务结构的根本差异——中国石化下游炼化和销售板块占比大，上游勘探开发利润弹性无法充分传导。

中国海油作为纯粹的上游公司（勘探、开发、生产、销售），油气价格上行时利润弹性最大。858亿的归母净利润，是在2,427亿营收基础上实现的——这意味着35.4%的归母净利率。这一盈利水平在A股能源板块中独树一帜。

前景判断：增储上产主线清晰，高股息提供安全边际

展望下半年，海经社有几个关键变量值得跟踪。

产量增长仍有空间。 上半年已有惠州25-8、旅大10-1、蓬莱19-3、湄洲10-3及海外巴西Buzios8等5个新项目投产。渤中26-6等在建项目稳步推进，为下半年产量贡献增量。

油价走势存在不确定性。 上半年油价“过山车”表明地缘政治溢价消退后，供需基本面正在重新定价。多家机构预测2026年布伦特原油均价维持在80美元/桶上方，但二季度38%的单季跌幅提醒市场：高波动可能是新常态。

股东回报创历史新高。 董事会决定派发2026年中期股息每股0.94港元（含税），较去年同期的0.73港元增长28.8%，刷新上市以来中期股息纪录。按当前股价计算，股息率具备较强吸引力。

增储上产的核心战略未变，成本竞争优势持续巩固，叠加高股息回报，中国海油在油价波动的环境中仍具备较强的业绩韧性。

注：产业发展受宏观经济、原材料价格、行业政策多重因素影响，存在时效性限制，本文不构成任何投资、交易决策依据。