10 月 15 日，海通发展（603162.SH）披露 2026 年第三季度报告。前三季度，公司营收55.97 亿元，同比增长85.99%；归母净利润8.19 亿元，同比增长224.09%，利润增速大幅跑赢营收增速。对于业绩变动，公司公告给出三个原因：境内外航运市场景气度提升、持续扩大控制运力规模、积极拓展外租船舶运输业务。

市场此前对海通发展的高关注，很大程度来自中报35.54%的资产负债率。在重资产航运业里，这个数字确实偏低，容易被解读为 “弹性来源”。但低负债本身不产生利润，它只是让公司在周期上行时有余力扩运力，真正驱动业绩的，是公司自己列出的那三条。

负债率一个季度跳升近 6 个百分点

比利润表更值得看的，是资产负债表的变化。

据同花顺数据，截至 9 月 30 日，海通发展资产负债率升至41.4512%。中报时这个数字是35.5398%，年初是33.79%。一个季度上升近 6 个百分点，幅度不算小。

负债率上行的背后，是运力扩张方式的改变。海通发展并非单纯 “买船”。2026 年上半年公司新购4 艘干散货船舶，同时以融资租赁和经营性租赁方式锁定7 艘多用途重吊船新造船运力，合计控制运力达到550 万载重吨。公司管理层在投资者调研中明确，购船资金来自 “自有资金 + 债务融资”，其中金融租赁是主要合作方式。

公司选择的是自有购置、融资租赁、外租并行的路径，而非依赖单一自有资金滚动。这种组合让公司在不同市场条件下有切换空间，代价是负债率随扩张节奏上行。

利润的成色：现金流是净利的 1.8 倍

海通发展前三季度经营现金流净额14.63 亿元，约相当于归母净利润的1.8 倍。扣非净利润8.10 亿元，与归母净利润的差额仅约893 万元，非经常性损益占比极低。经营现金流覆盖利润倍数远超 1，扣非利润几乎等于账面利润，也说明这轮增长是主业真实变现的结果。

运营效率方面，据公司 2025 年年报，超灵便型船舶日均 TCE 达到13,985 美元，较同期市场平均租金12,241 美元 / 天高出1,744 美元，溢价率14.25%。在燃油成本高企、盈亏平衡点上移的行业环境下，持续跑赢市场基准的运营能力，是利润质量的关键支撑。

行权之后：财务弹性正在重新配置

海通发展管理层提出的“百船计划”，指向 2028 至 2029 年前后自有运力达到100 艘。从中报 550 万载重吨的控制运力到百船目标，仍有不小的缺口需要填补。

BDI 指数在 2026 年 5 月一度突破3000 点，10 月中旬回落至2545 点附近，周跌幅超过14%。运价短期波动不改变中期趋势，但会影响船东的现金流节奏与扩张决策。对海通发展而言后续核心变量是：扩张速度能否与运价持续性匹配，以及在负债率继续攀升的情景下，经营现金流的覆盖能力是否仍然充裕。

注：产业发展受宏观经济、原材料价格、行业政策多重因素影响，存在时效性限制，本文不构成任何投资、交易决策依据。