崖州湾科技城的“先投后股”试点已满两年。

2024年6月，三亚崖州湾科技城在海南省内率先试点“先投后股”，委托三亚崖州湾创业投资有限公司按市场化方式运作，两年过去，首批5个获得财政专项资金支持的项目中，已有2个完成社会融资并实现财政转股，一个做深海装备，一个做脑机接口芯片。这笔财政资金从拨付到退出再回流的第一圈，已经合上。

两笔退出资金：不同赛道，同一条路径

2个完成社会融资并实现财政转股的公司分别是海南声科深蓝海洋技术有限公司（简称“声科深蓝”）和神芯科技（海南）有限公司，先看两个样本的对照。

声科深蓝做的是深海装备方向，据公开报道，总经理邢建新2023年带着团队从北京南下崖州湾，靠“先投后股”专项资金完成了“蓝海星”漂流式海气界面浮标的中试和首轮市场验证。这款产品已在多次超级台风观测、南极西风带组网等真实海况中经受考验，2026年6月正式投放市场。2025年7月，声科深蓝获得苏高新融享创投领投的数千万元A轮融资，崖州湾创投按协议完成财政资金转股。

神芯科技（海南）有限公司走的是另一条赛道——植入式脑机接口芯片。据介绍，这家公司由海南大学副教授郭哲杉团队于2024年1月孵化成立，从近50个申报项目中脱颖而出成为首批“先投后股”支持对象。2025年7月，神芯科技完成千万级天使轮融资，由启迪之星领投，水木清华校友种子基金、嘉道私人资本、方信资本等跟投，崖州湾创投同步完成转股。

两个案例并置的意义在于：这套机制不是只押注深海科技一个赛道。深海装备和脑机接口芯片，技术成熟度、客户群体、回报周期完全不同，但都走通了同一条路径，即财政先以科研项目资金进场，社会资本接盘后按事先约定转股，财政资金退出、本金回池。

循环的下一环：被投企业反向捐资设基金

如果说两个转股案例证明了“财政资金能退出来”，那么2026年5月发生的一件事，才是这套机制真正跑通闭环的标志。

2026年5月29日，哈尔滨工程大学科技成果转化中心南海分中心在崖州湾揭牌。据现场披露，仪式上，邢建新签下一份捐资协议：声科深蓝捐资200万元，并联动校友企业发起设立“校友千万深海科技发展基金”，规模达千万元级。

这是“先投后股”闭环里此前没有过的环节。把资金轨迹连起来看：财政先投→社会资本接盘→财政转股退出→本金收益回池→被投企业反过来捐钱设基金。资金不再是单向撒出去，而是转了一圈后变大了一圈。

邢建新在接受南国都市报采访时直白地说道：“我们是被‘投’过的，知道早期企业最缺什么，希望用这种方式让‘耐心资本’循环起来。”一家尚在初创期的企业，自己还没盈利就反向捐资，是对这套机制的信任投票，它相信自己捐出去的钱，会像当年那笔财政资金一样，流到下一个需要的团队手里。

扩围之后：三个没说清的问题

2026年8月2日，海南省政府办公厅印发《关于进一步深化投融资改革的若干举措》，明确要制定科技系统财政资金“先投后股”操作指引，把范围扩大到生物医药、深海科技等成果转化项目。

方向是对的，但公开信息里有三个关键环节仍未披露：转股定价公式是什么？失败项目的容忍率是多少？退出后的收益如何在财政资金、管理平台和社会资本之间分配？

深海科创的回报周期通常以5到8年计，而崖州湾目前走完闭环的两个案例都在A轮或天使轮阶段——财政资金是否真正增值，还要等后续融资轮次来验证。转股定价如果不透明，“适当收益”就容易变成一笔糊涂账；失败容忍率如果不明确，财政资金在“投”的阶段就会趋于保守，反而背离“耐心资本”的初衷。

作为制度工具箱的背景板，崖州湾目前已设立8支产业基金、总规模40.26亿元；试点的园区担保贷以财政资金撬动银行贷款超20倍；在全国率先推出海试设备保险风险共担机制，设立2000万元年度财政共担池，推动人保财险等5家保险公司组建共保体，赔款超保费后80%由池子兜底，累计风险保障1500余万元。这些工具构成了一个覆盖企业全生命周期的金融保障体系，但“先投后股”独特价值，是在于它是其中唯一一条让财政资金真正“转起来”的链路——从出去到回来，再到被投企业反哺，第一圈已经合上。

下一圈能不能转得更大，取决于扩围之后，那三个没说清的问题能不能给出答案。