松发股份（603268）于 2026 年 8 月 25 日披露 2026 年半年度报告，交出重组完成后首份完整半年度成绩单：营业收入 235.04 亿元，同比增长 251.87%；归母净利润 36.09 亿元，同比增长 457.67%；扣非净利润 35.14 亿元，同比激增 2935.31%。三项核心利润指标均创公司历史同期最佳。

这份成绩单的背景是公司已完成从陶瓷制造到船舶制造的彻底转型 ——2025 年通过重大资产重组置入恒力重工 100% 股权，主营业务变更为船舶及高端装备的研发、生产和销售。核心子公司恒力造船上半年实现营业收入 227.94 亿元、净利润 33.12 亿元，是公司业绩的绝对主力。

资产负债表同步扩张：总资产 746.11 亿元，较上年末增长 51.06%；归母净资产 130.60 亿元，增长 38.17%。资产负债率 82.50%，处于造船行业合理区间。

目前是重组完成后的首个完整半年度，恒力重工凭借行业景气周期与自身产能释放的双重驱动，交出了一份“量价齐升、利润超速”的成绩单。

归因拆解：三重引擎驱动业绩爆发

订单 “弹药” 充足。报告期内新承接船舶订单 207 艘，远超 2025 年全年 115 艘的总量。订单结构同步优化：油轮 94 艘、集装箱船 56 艘、散货船 49 艘、超大型液氨运输船（VLAC）8 艘，“集、散、油、气” 全谱系均衡突破。据克拉克森数据，恒力重工手持订单已达 361 艘、6172 万载重吨、1346 万修正总吨（CGT），按 CGT 计算在全球单体船厂中排名第一。其中VLCC 手持订单多达 82 艘，位居全球首位。交船计划已排至 2030 年。

交付节奏提速。上半年高质量交付船舶 40 艘。年初4 艘 VLCC 同坞齐出、6 艘巨轮同日出坞，三日两创行业纪录；4 月一周内累计下水 7 艘；6 月两艘 VLCC 同时命名交付及 9.3 万立方米 VLAC 船台搭载下水，均系全球 “首次”。节拍化生产模式日趋成熟。

盈利能力显著改善。毛利率从上年同期的 20.9% 提升至 23.7%，净利率从 9.7% 提升至 15.4%。规模效应之下，销售费用同比下降 53.13% 至 895 万元，管理费用增长 58.99% 至 4.15 亿元 —— 增速远低于营收增速，费用端杠杆效应明显。

成长张力：高增长背后的结构性承压

债务扩张速度加快。短期借款从 58.87 亿元增至 105.97 亿元，增长 80%；长期借款从 36.44 亿元增至 71.01 亿元，增长 94.89%。财务费用从 2.25 亿元增至 6.65 亿元，同比增长 195.56%。公司在解释中称 “业务增长迅速、资金需求增加”，但债务增速显著高于营收增速（80% vs 252%），后续杠杆率变化值得持续跟踪。

现金流结构分化。经营活动现金流净额 85.09 亿元，同比由负转正（上年同期 - 2.02 亿元），反映销售回款大幅改善。但投资活动现金流净流出 101.28 亿元，同比扩大 161%，主要用于绿色高端装备制造项目及配套升级。筹资活动净流入 52.75 亿元，同比下降 9.65%。公司仍处于产能扩张的 “烧钱” 阶段，自由现金流持续为负。

汇率与原材料扰动。公司境外销售以美元结算，上半年汇兑净损失达 2.69 亿元。钢材等原材料价格波动亦构成潜在压力，公司通过加强成本控制等手段加以应对。

从行业新贵到全球前三：48 亿对赌已完成七成

2026 年上半年全球造船业延续高景气。据克拉克森数据，全球新船订单合计 4295 万 CGT，同比增长 66%；新船价格指数 6 月收报 185.2 点，处于历史高位。中国船厂拿下了全球约 72% 的新船订单。恒力重工已跻身全球手持订单前三，仅次于中国船舶集团和韩国 HD 现代。

业绩承诺方面，交易对方承诺恒力重工 2025-2027 年累计扣非净利润不低于 48 亿元。上半年恒力重工（合并口径）扣非净利润已达 35.23 亿元，提前超额完成三年承诺的 73%，后续业绩兑现有较充足的安全垫。

估值与催化层面，以半年年化净利润约 72 亿元测算，当前市值对应的动态市盈率需结合市场定价判断。后续值得关注的方向包括：产能扩张带来的资本开支节奏与资金平衡、VLCC 等细分市场的供需格局演变，以及地缘政治因素对航运需求的扰动。

注：产业发展受宏观经济、原材料价格、行业政策多重因素影响，存在时效性限制，本文不构成任何投资、交易决策依据。