2026年3月30日晚，中远海运发展股份有限公司（简称“中远海发”，601866.SH / 02866.HK）正式披露了2025年年度报告。

表面上看，这是一份“双降”年报：营收252.01亿元，同比下滑8.78%；归母净利润16.09亿元，同比微降4.54%，但再往下翻几页，一组数据却格外亮眼——扣非净利润15.44亿元，同比增长10.76%；利润总额20.67亿元，同比增长17.37%。

营收在缩，核心盈利却在走阔。这种背离，到底藏着什么信号？

扣非增长10.76%，利润来源有了质的变化

要读懂这份年报，必须先弄清楚一件事：归母净利润微降4.54%，和扣非净利润增长10.76%，为什么差了15个百分点？

年报数据给出了直接答案——非经常性损益。2024年公司通过处置资产获得了约2.39亿元的非流动资产处置损益，而2025年这一项大幅压缩至1975.92万元，同比少了约2.2亿元。剔除这个因素，核心业务的实际盈利能力不仅没掉，而且还在往上走。

另一个关键变量是所得税费用。2025年中远海发所得税费用3.29亿元，同比猛增163.05%。一家企业税费大增，通常意味着税前利润的结构发生了变化——免税或低税收益占比下降，正常经营利润占比上升。这恰恰印证了扣非增长的含金量。

再看每股收益，口径可比、更具参考意义的基本每股收益0.1214元，同比小幅下滑2.57%；而扣除非经常性损益后的每股收益0.1165元，同比大幅提升13.11%，更贴合公司主营业务为股东创造收益的真实水平。由此可见，2025年中远海发归母净利润仅呈现账面小幅回落，公司主业盈利质量与核心盈利能力实则持续向好。

三大业务“两降一升”：谁在拖后腿，谁在扛大旗

把营收拆开看，就会发现三个板块的走向截然不同。

集装箱制造业务营收221.31亿元，同比减少6.46%。年报对此的解释是，全球贸易格局变化下，集装箱市场需求放缓，新箱销售价格下行。但其销量数据并不差，全年销售近180万TEU，维持历史高位，因此，该板块营收下滑的主因不在“量”，而在“价”。对制造企业来说，这意味着短期内利润空间被压缩，但产能利用率和客户黏性并未受损。

航运租赁业务营收20.63亿元，同比减少10.19%。公司带来的原因更直白：融资租赁船队规模同比减少。这个板块的下滑，本质上是公司主动调整资产结构的结果，而并非是经营效率出了问题。

集装箱租赁业务营收55.31亿元，同比增长6.02%，是三大板块中唯一正向增长的，这是真正的亮点。规模上，公司箱队突破410万TEU，稳居全球第三大集装箱租赁公司；布局上，南美、东南亚、南非等新兴市场网络持续深化，全年新箱租约中标优势明显。其中，租造协同效应也在释放，集装箱制造和租赁共享资源、服务互通，构成了一道同行很难复制的护城河。

另外，投资管理业务营收3.65亿元，同比增长46.79%，体量虽小但增速实属惊人。这部分业务聚焦战略性新兴产业方向，结合公司主业探索创新投资和物流资产运作新模式，正在孵化未来的增长点。

经营现金流：真实盈利质量的照妖镜

利润表可以调节，现金流却骗不了人。

中远海发2025年经营活动现金流净额51.88亿元，同比减少22.61%，其年报中解释，减少的主要原因是集装箱租造板块市场需求波动导致经营性现金净流入同比下降。但51.88亿的经营现金流，仍然是归母净利润16.09亿元的3.2倍，这个倍数的含义很简单：每一块钱的账面利润，对应三块多钱的现金在账户里。对于一家重资产企业而言，现金流厚度才是真正的安全垫。

此外，投资活动现金流净流出54.08亿元，与2024年相较进一步扩大。年报显示，公司期末在建工程66.58亿元，同比暴增173.28%，这意味着大量的资本开支在推进，主要投向了船舶资产。这种扩张不是“烧钱”，而是为未来运力和租赁收入的增长埋下伏笔。

筹资活动现金流净流入17.24亿元，同比由负转正，公司全年扩大融资规模，在优化资本结构的同时，也为后续扩张储备了弹药。期末资产负债率76.27%，较2024年末微增0.49个百分点，整体杠杆水平可控。

绿色转型：绿色船舶和碳足迹平台，正在重塑估值逻辑

如果把2025年年报看作一张投资地图，最值得圈出的坐标，不在利润表里。

公司在绿色低碳转型上的动作，已经开始量变。旗下六家箱厂全部获评国家绿色工厂，在集装箱制造行业内率先实现绿色工厂全覆盖，同时，中远海发还积极投资建造甲醇及氨预留散货船、LNG船等绿色船舶，绿色资产占比持续提升。

更具战略意义的是，公司建立了行业首个集装箱碳足迹与环境产品声明平台（CFP&EPD），并入选《中央企业上市公司ESG蓝皮书（2025）》，CFP&EPD认证标签已覆盖超50万台集装箱。在全球航运业加速低碳转型的背景下，这个平台的意义远不止“环保认证”，它将决定中远海发在未来的绿色航运供应链中，占据什么样的议价位置。

中远海发2025年的足迹里，融资端也在同步发力。根据年报，公司全年绿色、低碳转型及可持续相关融资规模近65亿元，发行了航运类企业首单科技创新低碳转型公司债券。资本市场的绿色资金正在向公司集中，这本身就是一个重要的信号。

股东回报：7.15亿真金白银，和一张44.43%的诚意答卷

管理层回报股东的意愿，在2025年年报中有相当扎实的体现。

2025年中远海发全年合计派发股息每10股0.37元，分红金额约4.88亿元，与此同时，公司高效完成两轮A+H股回购，回购并注销约3.5亿股股份，金额达人民币5.1亿元，并启动了新一轮回购。分红加回购，2025年度合计对股东的资金回报约7.15亿元，占归属于上市公司股东净利润的44.43%。接近一半的利润回馈给了投资者，这个比例在A股航运企业中处于前列。

连续八年实施股东分红，叠加持续的股份回购，公司在向市场传递一个清晰的信号：这是一家愿意用真金白银兑现价值承诺的企业。

两个风险，也是两个观察点

年报第三节明确提示了国际贸易格局变化、航运市场波动、汇率利率波动、客户履约和环保合规五大风险，其中，有两点最值得关注。

第一，集装箱价格和租金水平的走向。公司在行业中的盈利弹性高度依赖这两个变量，如果全球贸易复苏进程不及预期，集装箱市场需求进一步放缓，制造和租赁两个板块的利润空间都将面临考验。

第二，新造船项目的消化能力。期末公司已签订尚未支付的固定资产资本（含船舶、集装箱等）承担高达248.74亿元，这么大手笔的资本开支，交付后能否顺利转化为租赁收入和稳定现金流，将直接影响公司未来3-5年的财务健康度。

一句话总结：2025 年中远海发整体营收有所收缩，但盈利结构持续优化；传统主业面临压力，绿色低碳资产则稳步蓄力、厚积薄发。公司核心盈利韧性增强、现金流保持充裕、股东回报稳健扎实，多重基本面优势加持，也让市场对其“十五五”高质量发展开局满怀期待。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据

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