2026年3月，中水渔业（000798）发布2025年年报。全年营收43.42亿元，归母净利润8375万元。相比上年同期1.04亿元的亏损，数字上实现了扭亏。每股收益0.2289元，加权平均净资产收益率从-25.44%升至21.08%。

但这笔盈利的内核，可以拆开来看。

捕捞业务增长，贸易板块收入下降

2025年是国内远洋渔业的资源大年。公司捕捞收入23.99亿元，同比增长29.38%，占总营收比重从37.6%升至55.3%。鱿鱼单品收入8.88亿元，同比增35.5%；金枪鱼收入7.77亿元，同比增30.6%。量价齐升是扭亏的主要支撑。

另一边，零售及加工贸易业务收入5.62亿元，同比也下滑67.1%，占比从34.6%降至12.9%。公司归因于子公司收入下降，但67%的降幅明显带有主动收缩的成分。对比来看，开创国际依靠磷虾打开了增量空间，中水渔业仍高度依赖鱿鱼、金枪鱼两条产品线。

政府补助与利息支出的双重影响

8375万元的净利润背后，全年其他收益（主要为政府补助）2.79亿元，——剔除补助，公司为亏损。扣非归母净利润 7395 万元；其中，非经常性损益含托管费收入 2986 万元，这笔收入来自受托管理控股股东中国水产有限公司的远洋渔业资产，属于关联方注入的稳定性收益，并非完全来自市场竞争。

在财务费用方面。利息支出8987万元，高于全年净利润。公司负债44.07亿元，资产负债率72.88%，连续三年超过70%。流动比率0.99，首次跌破1。短期借款12.55亿元，一年内到期的非流动负债2.41亿元，可动用货币资金约8.04亿元。这些每年近9000万元的利息，消耗了捕捞业务的大部分利润。筹资现金流-2.03亿元，同比下降263.8%，主要用于还债付息。

战略推进与落地现状

公司提出“大中水、大远洋、大渔业”的战略方向，涉及品牌、科技、产业链延伸。从年报看，相关落地仍处于早期阶段。

研发投入6001万元，研发费用率1.38%，研发团队规模连续三年未明显扩张。虽有“海鹰AI”、智能分拣等成果，但投入体量对业绩的驱动作用有限。2025年公司资本开支3.62亿元，主要用于购置供油船、新建船舶转固以及金枪鱼研发加工中心转固。金枪鱼研发加工中心项目投资预算1.60亿元，截至年末累计投入1.55亿元，工程进度93%。

产业链延伸和品牌建设一直都是大公司的长期战略方向，但目前尚未形成规模化的实质成果，资源仍集中在捕捞端。

远洋渔业周期的持续性

2025年国内远洋渔业整体向好，全国远洋渔船预计超过3600艘，年捕捞量约318万吨。鱿鱼行情一度走高，但价格已出现回调，传统企业的高库存压力也开始显现。

查看过往年报，中水渔业在2020—2025年间呈现出“赚一亏二”的业绩循环：2020—2021年亏损，2022年盈利，2023—2024年亏损，2025年盈利。这一循环也表明，公司在跨越周期方面仍有待提升——加工贸易对价格波动的平滑作用有限，品牌锁定利润的能力不足，低负债带来的抗风险空间也较为有限，后续需关注鱿鱼周期的潜在影响。

小结：

2025年的中水渔业，本质上是资源大年叠加政府补助带来的账面盈利。高利息、低毛利、弱研发等结构性短板，在年报中目前来看还未看到解决方案。不过在2025年11月股价7个交易日内翻倍，市盈率超过85倍，随后迅速回落。

了解公司的发展情况，跟踪鱿鱼价格和金枪鱼配额的变化，可能更具有参考意义。对于公司管理层，挑战不是资源大年多捕鱼，而是资源小年不亏钱。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据。

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