中远海运特种运输股份有限公司（简称“中远海特”，股票代码：600428）于2026年3月下旬正式披露了2025年年度报告。当年公司总营收飙升至232.11亿元，同比增长38.32%，利润总额达到28.69亿元，同比增长45.06%，两项指标均创下上市以来新高。

但把视线移到归母净利润，故事的另一面就浮现了。全年归母净利润17.80亿元，同比仅增长16.29%。营收增长接近四成，利润增长却不到两成——中间超过20个百分点的落差，正是来看这份年报最关键的切口。

运力大跃进，但增长质量在稀释

2025年或许是中远海特历史上运力扩张最激进的一年。全年累计接入新造船50艘，年末控制运力达到198艘、911.85万载重吨，同比暴增48%，是“十四五”初期规模的三倍。汽车船队规模正在加速迈向全球第一梯队，多用途重吊船、半潜船继续领跑全球。

规模膨胀确实带来了货量的快速提升。2025年总货运量达2619.6万吨，同比上升41.6%，商品车、风电设备、工程设备等先进制造货源占比已超过40%。各细分船队的营收也普遍增长——新型多用途船队59.57亿元（+35.15%）、汽车船队44.01亿元（+213.59%）、重吊船队32.22亿元（+44.38%）。

但增收不增利的局面在各船队几乎普遍存在：多用途船毛利率下滑1.1个百分点，重吊船下滑4.51个百分点，新型多用途船下滑4.15个百分点，汽车船下滑5.11个百分点。唯一一个毛利率大幅提升的板块是半潜船，从18.44%跃升至26.74%，增加了8.3个百分点。不过半潜船营收体量仅28.95亿元，无法扭转整体毛利率从上年同期21.52%降至21.26%的趋势。

更深的问题体现在每股收益上。报告期内，归母净利润增长16.29%，但基本每股收益反而从0.713元降至0.686元，下滑了3.79%。这并非盈利能力恶化，而是股本从21.47亿股扩张至27.44亿股，增发摊薄效应直接冲销了利润增长的红利。

现金流依然坚挺，但少数股东正在分走更多

年报中最被低估的亮点是经营现金流。全年经营活动产生的现金流量净额高达63.39亿元，同比暴增75.31%，远超同期归母净利润的17.80亿元。现金流与利润之间超过45亿元的差值，主要来自折旧摊销和租赁负债的会计处理——其中使用权资产摊销高达22.91亿元，是上年同期8.68亿元的2.6倍。

汽车船业务高增长的背后，一个容易被忽略的结构性变化正在发生。少数股东损益从上年度的2.03亿元暴涨至5.88亿元，增幅高达189.39%，而这一暴增几乎全部来自远海汽车船——中远海特持股仅42.5%，上港物流和上汽安吉合计持股57.5%。汽车船全年运输超50万辆商品车，营收同比增长213.59%，但利润增长的绝大部分归属了少数股东。公司在汽车船赛道上的话语权和利润分配权，被合资结构天然稀释。

扩张的代价：成本失控

再来看成本端。2025年营业成本182.80亿元，同比增长39.37%，比营收增速还高了1个百分点。拆解结构看，成本上涨的核心驱动力有三：

船舶租赁费同比暴增104.99%，达到20.87亿元，这是租入船数量大幅增加的直接后果；折旧费同比剧增87.72%至32.55亿元，新造船在2025年集中入列；港口收费同比增长44.13%至35.78亿元，与货运量增加直接挂钩。相比之下，占据成本比重最高的燃油（比重24.43%）虽然金额增加了31.36%，但增量中绝大部分来自耗油量的上升而非油价上涨，说明运力投入确实转化成了实际运营。

财务费用方面，全年利息支出6.39亿元，同比增长29.6%。但公司在2025年3月完成了34.77亿元的定向增发，资本结构得到改善，资产负债率从60.5%降至57.8%。筹资活动现金流净额为-6.68亿元，显示公司正在用股权融资置换高成本债务。

高分红能否对冲成长性疑虑

在利润增速放缓、股本扩张的双重压力下，公司抛出了每10股派发3.25元的分红方案，分红总额8.92亿元，占归母净利润的50.10%，股息率按9元股价估算约3.6%。过去三个会计年度，中远海特累计现金分红21.90亿元，占同期年均净利润的150.16%，已经用行动表明“红利策略”是公司对股东的核心承诺。

从行业视角看，克拉克森数据显示，2025年2.1万载重吨多用途船平均期租水平约21000美元/天，同比仅微涨3.8%。在运力高速扩张、租金涨幅有限的背景下，中远海特要维持高分红和高成长的双重承诺，越来越依赖“以量补价”——用更多的新船和更多的货运量来弥补单位利润率的下降。汽车船租金是否会在2026年集中交付后出现拐点？纸浆运价能否维持稳定？新能源设备出口能否持续高增？这三个变量将决定2026年利润能否追上营收的增长步伐。

证券机构也给予了相应的估值判断。中银证券表示“看好公司长期成长逻辑，维持公司买入评级”，预计2026年净利润21.76亿元，对应PE为11.3；华源证券同样给予“买入”评级，预计2026年归母净利润21.01亿元，对应PE约12倍。

当下的中远海特，规模已站上历史新高度，但利润质量、增长含金量、股东回报结构，都需要在下一年度给出更有力的证明。2026年计划货运量超过3100万吨的目标能否兑现，将是检验这一切的关键。

注：产业数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据。

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