4月11日，广州港(601228)发布2025年年报，交出一份“体量增长、利润承压”的成绩单。2025年公司完成货物吞吐量5.83亿吨，同比增长2.6%，集装箱吞吐量2714.5万TEU，同比增长7.7%，其中外贸集装箱贡献显著提升，同比增长19.9%。但营收139.08亿元同比下降1.99%，归母净利润8.2164亿元同比下降15.57%。量增利减的背后，是业务结构的深刻重塑与资产质量的短期阵痛。

外贸箱量占比过半，装卸主业毛利率下滑

2025年业务结构的一项标志性变化，是公司外贸集装箱吞吐量首次超过内贸，占比达52%。南沙港区外贸箱量增长23.6%至1255.3万标箱，净增10条国际班轮航线。

但从收入结构看，量增并未充分转化为利润。装卸及相关业务收入71.35亿元，同比增长仅1.29%，而同期营业成本增长3.09%，毛利率减少1.16个百分点至33.49%。公司解释为“固定资产折旧等营业成本增长”，这指向了过去几年持续扩大的资本开支正在摊销至当期损益。

物流及港口辅助业务是利润表中的亮色，收入33.50亿元，同比增长17.61%，成本增长13.60%，毛利率提升2.81个百分点至20.37%。但物流板块体量尚不足主业的一半，短期内难以对冲装卸业务毛利率的下行压力。

贸易业务主动收缩与减值冲击同时放大

2025年贸易业务收入29.82亿元，同比减22.30%，占营收比重从2024年的约27%降至21.44%。公司年报明确指出，部分煤炭贸易客户出现经营风险，产生大额应收账款逾期。

梳理年报附注可见，单个客户应收账款坏账计提超过1.4亿元，另有客户应收票据单项计提2605万元坏账。公司在“内部控制评价”章节中主动承认，非财务报告内部控制存在1项缺陷——“在煤炭贸易业务交易过程中，对客户经营动态跟踪管理控制环节存在缺陷，未能及时发现个别客户经营风险扩大的情况”。目前该项业务已停止，公司正在通过诉讼和资产保全挽回损失。

贸易业务的收缩也使公司的现金管理承压。经营活动现金流净额23.63亿元，同比下降6.63%。与此同时，投资活动净流出31.11亿元，筹资活动净流入7.57亿元，发行债券置换存量债务成为2025年资金管理的主线。公司累计发行42亿元公司债置换存量债务，平均融资成本明显降低。

“规模优势”尚未充分转化为盈利优势

横向对比来看，据第三方财经平台统计，广州港2025年营业收入行业排名6/16，但净利润排名仅11/16。行业第一名的上港集团营收达396.11亿元， 135.65 亿元；广州港营收规模约为其35%，净利润仅为5.5%，差距主要反映在毛利率和资产收益率上。公司平均净资产收益率3.89%，扣非后进一步降至3.34%，据市场测算，公司近三年净经营资产收益率呈下行趋势，分别约为3.6%、3.0%和2.6%，资产利用效率趋弱。

公司提出的战略方向正在加快落地。2025年研发投入达5302万元，同比增长26.5%，集装箱码头操作系统和散杂货码头操作系统持续推进自主化迭代。绿色港口建设方面，新增光伏装机容量20.8MW，首艘纯电池动力拖轮已交付。但这些转型举措短期内对利润表的贡献有限。

资本开支进入高峰期，利润修复考验运营提质

展望2026年，广州港面临的是一个典型的重资产企业“建了以后如何跑”的阶段。南沙五期工程投资概算145亿元，国际通用码头工程总投资74.72亿元，揭阳港多个项目同步推进，公司在建工程池持续扩张。折旧的增加将贯穿“十五五”前半期。同时，公司在年报中坦诚自身面临“周边港口市场竞争加剧”的风险——腹地重合和服务同质化将进一步挤压定价空间。

2026年公司设定的生产经营目标为货物吞吐量6.0亿吨、集装箱吞吐量2780万标箱，较2025年分别增长约3%和2.4%，增速温和。关键在于，在新增产能释放、贸易风险收缩、减值的冲击期过后，资产回报率能否重回增长轨道。广州港目前仍处于从“扩规模”向“提质效”切换的转折窗口，2026年将是检验物流转型和精益管理能否真正改善利润含金量的一年。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据。