4月16日，杰瑞股份（002353）发布2025年年报，引发关注的不是营收和利润本身，而是另一组数据：经营活动现金流净额从25.94亿元跃升至53.78亿元，同比增长107.37%。利润含金量，才是这份年报最值得回溯的核心命题。

结构拉低盈利，现金流逆势爆发

2025年杰瑞股份实现营收162.23亿元，同比增长21.48%；归母净利润26.80亿元，同比仅增2.03%。利润增速远低于营收增速，主要是因为油气工程及技术服务业务的大幅扩张——板块收入47.18亿元，同比增长43.29%，但该业务毛利率仅22.58%，低于高端装备制造38.19%的水准，结构性拉低了整体盈利水平。锂离子电池负极材料项目累计净亏损 3.43 亿元，公司已主动控制投资进度。

现金流层面的实质突破，体现在对“两金”（应收款项和存货）的管控。在营收同比增长超21%的同时，公司应收款项合计下降9.03%。包括来自ADNOC井场数字化改造EPC项目等大型工程项目的预收款也带来了正向贡献。期末存量订单达123.31亿元，同比增长21.43%，为后续收入增长提供了支撑。

超11亿美元的“第三成长曲线”

如果说传统油服是杰瑞的基本盘，北美燃气轮机发电机组销售，则是2025年最可能重塑投资逻辑的变量。2025 年 11 月至 2026 年 4 月，接连获取六笔北美燃气轮机发电机组合同，累计超 11 亿美元，交付排期至 2028 年。

北美AI数据中心用电激增，电网老旧、并网审批长等问题已成为结构性供电瓶颈。北美数据中心自建燃气轮机发电成为主流方案。杰瑞的差异化壁垒在于供应链：已与西门子能源、贝克休斯达成合作，锁定了稀缺的燃机机头产能配额。截至2025年末，公司已成立敏电能源子集团，并组建数据中心一体化公司，覆盖从燃气发电、供配电、储能到热管理的全链路电力方案。

海外占比近半，新业务不确定性待解

全球化是公司近年最清晰的战略主线。2025年海外收入78.38亿元，占比48.32%，同比增长29.85%，全球化目标已有实质性兑现。中东区域，ADNOC井场数字化改造EPC项目已开始实施并取得阶段性进展；阿尔及利亚61亿元天然气增压站项目也在推进。然而国际化经营风险值得持续跟踪，尤其关税政策、地缘政治动荡等因素。

转型阵痛则体现在两个方面：其一，负极材料项目虽已累计投入超15.7亿元，但成立至今累计净亏损3.43亿元，公司已主动控制投资进度。锂电池负极材料行业竞争激烈，2025年中国人造石墨负极材料出货量虽同比增长38.1%，但价格战激烈，压力短期难解。其二，小型模块化核反应堆（SMR）业务处于布局阶段。

总体来看，杰瑞股份正处于“传统油服+天然气装备+AI电力+新能源”四线并存的状态。现金流的改善验证了公司在复杂宏观周期中的经营韧性，天然气业务全产业链布局已形成稳定收入贡献，而北美AI电力订单的落地，则为公司打开了从“油服公司”向“电力基础设施方案商”的价值迁移通道。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据