4月28日，亚光科技（300123）发布的2025年年报显示，公司全年实现营业收入7.84亿元，同比下滑17.63%，归母净利润亏损12.29亿元，较上年亏损幅度扩大33.77%。从体量维度看，相比2023年的15.89亿元已跌去一半。

亏损的归因有两个核心变量。一是军工电子业务受订单节奏干扰及物料配组不足影响，叠加客户成本管控挤压盈利，对收购成都亚光电子形成的商誉计提减值 8.80 亿元。二是客户审价机制调整导致报告期直接削去营收1.11亿元。

从现金流质量看，公司2025年经营性现金流净额为-4924万元，与上年的1.1228亿元净流入形成“剪刀差”。资产负债率从2024年的66.26%升至86.60%，一年内需偿付的有息负债超过14.26亿元，且部分借款已逾期。与此同时，审计机构利安达对年报出具了带“持续经营重大不确定性”段落的非标意见，成为触发公司被实施“其他风险警示”（ST）的直接导火索。

军工线“增收不增利”，船艇陷入资产沉淀

亚光科技采用军工电子与船舶制造双主业架构，军工业务收入占总营收约66.45%，是绝对支柱。成都亚光电子作为1965年建厂的行业元老，是国内军用微波集成电路主要定点生产厂家，但2025年未能兑现行业回暖红利。

军工订单的核心矛盾在于 “旧型号审价补差” 引发当期收入收缩，叠加前期资产摊销走高，最终导致微波电路与组件毛利率-3.27%，同比下滑。而轻型半导体器件业务虽因基数低保持了58.24%的高毛利率，却无法对冲主力产品失速的体量差距。

船艇板块则陷入了典型的“资产沉淀消磨损”困境。全年营收2.17亿元，同比增长6.58%。成本结构中折旧摊销与有息财务费用居高不下，导致毛利率长期在个位数以下徘徊不前。尽管公司向公务船艇、新能源船艇转型，但资产处置进度目前不及预期，固定资产包袱依然较重。

依托行业发展趋势，持续推进技术研发与业务布局

公司在军工电子领域具备较强技术壁垒，产品覆盖微波混合集成电路、微封装器件、MMIC 芯片、半导体分立器件等，深度配套航天、雷达、电子对抗等领域，参与载人航天、探火探月、卫星通信等国家重大工程。但技术优势未能转化为盈利与现金流，核心受制于客户审价、交付延后、商誉减值、财务费用高四重压力。

赛道的方向感与公司的现实感之间存在错位。报告显示，亚光科技在研发层面仍有战略储备，第三代半导体（GaN、GaAs）MMIC单片芯片已具备自主批量供货能力，宽带相控阵天线及SIP微系统亦具备工程转化能力。

从产业维度看，亚光科技拥有稀缺的“卡位红利”，深度绑定航天科工、航天科技、电子科技等核心院所，并参与了载人航天、探月、星网等国家级战略工程。但任何技术窗口期都需现金流支撑。当前公司并非产品竞争力出现了断崖式下滑，而是在叠加了商誉暴雷、客户审价与海量财务费用三重因素后，资产负债表被拖进了“负向循环”。

推进债务与资产优化，关注经营持续性改善

2026年4月17日，公司披露2025年年报及非标审计意见；4月21日起股票简称变更为“ST 亚光”；4月30日公司公告拟先行实施庭外重组，当地政府已成立风险化解工作专班协调债务处置，但后续能否进入司法重整、引入投资人均存在重大不确定性。

在业绩持续失血、负债高且融资渠道受限的大背景下，公司未来两年的核心支点不再是单纯的经营增长，而是如何通过债务展期与资产盘活来维持企业的司法存续。虽然军工电子业的技术壁垒深厚，卫星与商业航天的增量市场仍有空间待挖掘，但这些远期想象空间，在当前流动性兑付危机的阴云下，其释放节奏已被严重抑制。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据。

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