4月30日，国联水产（300094）发布2025年年报。公司全年实现营业总收入31.89亿元，同比下降6.45%；归属于上市公司股东的净亏损额16.31亿元，同比增亏119.63%。与扣非净亏损同样达到16.51亿元，主业亏损与各项非经常损益的叠加影响，意味着公司在剥离非核心资产后，其基本盘的盈利能力在2025年遭遇了空前冲击。

业绩滑坡的核心在于价格端失守。年报指出，“受复杂多变的国内外经济形势影响，公司主要产品南美白对虾、罗非鱼市场行情低迷，产品销售价格持续低位”。量增价缩、出口毛利进一步压缩，成为挤压公司利润表的主要原因。叠加国内餐饮和消费复苏节奏放缓，公司在预制菜产能释放期未能有效转嫁成本，进一步加剧了亏损深度。

存货堰塞湖加速化解，负债与股东权益承压

净利润负16亿元的更大变量，来自资产减值的大额计提。2025年公司一次性计提各类资产减值损失达10.37亿元，其中存货跌价损失10.18亿元为绝对核心。与上年同期5.76亿元的计提相比，今年减值量级近乎翻倍。然而从风险暴露的角度审视，这也加速了存货去化：年末存货账面价值骤降至4.42亿元，同比2024年末减76.6%。

库存腾挪的同时，债务与资本结构遭遇较大压迫。公司资产负债率从54.1%升至96.0%，而高企的负债率叠加归母净资产仅剩9529.54万元，较上年末跌94.8%。这在A股上市水产业巨亏行列中处于高压位置。与此同时，筹资活动产生的现金净流出高达2.76亿元，公司流动偿付压力与长期借款再能力同步面临挑战，后续财务弹性的释放基本依赖存量资产变现及国资产业的增量注入。

战略定位从全球贸易牌转向可持续海洋食品链

即使深陷营收低谷，管理层依然在逆境中明确“聚焦预制菜”以及“大单品策略”的转型方向。年报中可窥见，公司调整的核心逻辑是去贸易化、加精深加工。 面包虾、虾滑、铂金虾仁等围绕“虾王”BAP4星认证体系的预制菜产品成为主力方向，经营策略也从过往中间商价差获利模式，转向“以产定销”的柔性智造体系。同时，国际业务并未全面收缩，而是聚焦高毛利的附加值产品。在出口通道建设上，公司联合广东省农业供给侧改革基金共同设立规模1亿元的湛江海洋壹号产业基金，8个月内已完成首期精准投放子公司国美水产，意在反向整合原料阶段供应链，建立“以销促产”的良性业态。

供应链稳定性的另一个验证项来自经营性现金流。公司在亏损超16亿元的背景下，经营活动现金净流量拉升至1.06亿元，同比增261%。这说明仅仅高负债和高亏损并不等同于断流，运营效率的改善仍是支撑企业过冬的关键基因。

资本与产业链修复，等待海洋经济新赛道兑现

从横向对比看，2025年A股水产业上市阵营营收分化明显。国联水产以31.9亿元收入位居渔业板块榜首，但在行业收入平均线（16.1亿元）之上的规模优势，并未转化为盈利安全垫。“营收行业第一，净利却不第一”的结构性扭曲，直观反映出其规模—收益的比值畸化——代工与贸易低毛利渠道占比较重，品牌溢价的规模效应尚未完全显现。

2025年公司入围艾媒咨询预制菜企业百强榜前十名，与双汇、海底捞等消费食品龙头共同跻身前列。概念榜光环之外，还需要看产业端能否兑现到2026年营收破顶。年报中也坦言“核心预制菜大单品（如虾滑、面包虾等）年销售额目标 5 亿元”的战略目标，但如何从亏损中分配研发与市场资源仍是挑战。

总体而言，国联水产当前处于“先活下来，再补长肉身”的窗口。内部去库存和降负债的极速手术能否与外部虾价拐点及国内消费需求回暖时间曲线上完美重合，将决定它从产业治理到资本市场的命运。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据

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