4月25日，渤海轮渡正式交出2025年成绩单。

这份财报揭示了一家传统航运企业在市场回暖与转型战略之间的真实处境：客运量有所回升，但利润并未同步增长。

2025，渤海轮渡全年营业收入18.45亿元，同比微增1.40%，但归母净利润2.63亿元，同比下降4.02%。

一边是市场端的复苏信号，一边是利润端的反向走势，渤海轮渡正在为结构转型支付一笔可见的成本。

主业分化：客运回暖难掩货运承压，货滚业务成意外“稳定器”

渤海轮渡的传统客滚业务正经历深刻的结构性调整。2025年，客滚运输业务收入同比减少4.38%至15.29亿元，毛利率下降0.26个百分点。车辆运费收入占比已降至48%，货运市场的持续低迷是主要原因。

但客运端释放了积极信号。全年客运量达到281.20万人次，旅游旺季的线上营销和“小邮轮经济”活动起到了关键支撑作用。市场端的复苏动能仍在，只是尚未有效传导至利润端。

值得关注的是，货滚运输成为年度意外亮点。该板块全年营收2.78亿元，同比大幅增长27.29%，主要得益于改造后船舶投入新能源车运输，有效填补了原有货运缺口。威海至大连航线的运营主体——威海市海大客运有限公司，实现净利润1.16亿元，成为集团内部重要的利润贡献单元。

现金流层面同样出现积极变化。经营活动产生的现金流量净额达到5.21亿元，同比激增94.11%，公司解释为收回上年末运输应收款及当期燃油采购支出减少。这一数据与净利润形成背离，表明回款管理和账期控制取得实效，短期资金安全性较高。

低负债与隐性收益：财务安全垫下的“隐形弹簧”

截至2025年末，渤海轮渡资产负债率已降至9.29%，短期借款从1.9亿元压缩至5000万元。在航运行业普遍需要持续资本开支的背景下，公司保持了极为克制的杠杆水平。

这也引出一个现实疑问：未来大额投入，如新设大连海峡航运公司，注册资本2亿元，是否会显著推高负债率？目前账面货币资金0.88亿元，加上未使用的授信额度，短期内压力仍然可控。

另一个容易被忽略的变量是金融投资。子公司投资的磐茂（上海）投资中心，本报告期公允价值变动亏损2068万元，但自投资以来累计已收回分配现金约1.50亿元，期末账面净值仍有1.45亿元。这部分资产如同一只“隐形弹簧”，若未来市场估值修复，可能一次性回冲利润，成为财务报表中的一个潜在变量。

新能源车过海：一个被打开的增量通道与未消弭的风险

2025年最值得关注的战略动作，是三艘新能源车专用运输船的改造。在此之前，渤海湾长期缺乏规范的新能源车滚装运输能力，这一缺口被渤海轮渡率先补齐。

从经营数据看，货滚运输收入的大幅增长已初步验证了市场需求。2026年2月，公司新设全资子公司大连海峡航运有限公司，进一步加码该业务。考虑到新能源汽车保有量持续上升及跨区域流通需求不断增长，这一赛道有望成为未来三年最重要的收入增长极。

但转型并非没有风险。邮轮业务仍处于停航状态，“中华泰山”轮虽未计提减值但尚无收入贡献。燃油成本占总成本的30%以上，国际油价波动将直接侵蚀毛利率。此外，报告期内威海畅通船舶用品有限公司的当期确认利息收入2216万元，期末应收利息余额3174万元，该款项已获判决但仍在执行中，能否全额收回存在不确定性。

可以看见的是，渤海轮渡正从单一的客滚运输商，向“客滚+货滚+新能源专运”的复合运营商过渡。转型的阵痛清晰体现在利润表中，但优化的财务结构和新兴业务的加速培育，也为即将开启的“十五五”提供了基本的缓冲垫。

能否在守住财务安全的同时，将新能源车过海的先发优势转化为可持续的利润增长，将是下一阶段的关键看点。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据。

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