4月13日晚，碧水源（300070）披露2025年年报，交出一份“有喜有忧”的成绩单：全年营收77.84亿元，同比下降8.95%；归母净利润6098万元，同比增长4.09%；扣非净利润2267万元，同比下降32.28%。从利润绝对值看，6098万元的归母净利润与77.84亿元的营收规模形成巨大反差，盈利质量承压。但经营性现金流的改善是一大亮点：全年经营活动现金流净额12.107亿元，同比增609.43%，公司通过强化清欠管理实现了现金流大幅回正。

利润表的结构性失衡值得警惕：信用减值损失高达4.66亿元，计提合同资产及无形资产等各项资产减值合计2.35亿元。换言之，真实的经营利润被存量包袱严重侵蚀。不过，现金流转正是碧水源战略收缩、压降PPP类项目投资后的主动结果。

海水淡化从“技术储备”走向“规模兑现”

海水综合利用领域是碧水源2025年最具前瞻意义的“第二增长曲线” 。公司专门成立海水产业事业部，并于报告期内实现了从膜产品国产化替代到大型工程项目落地的全链条突破。

青岛董家口海水淡化工程构筑了碧水源在海水淡化领域的核心标杆，为公司自主技术大型化应用标志性项目。从产能看，碧水源具备年生产纳滤膜和反渗透膜1900万㎡、微滤膜和超滤膜2000万㎡的规模，且天津工厂已攻克海水淡化膜的单批次连续稳定生产20万㎡难关，高性能产品合格率提升10%。国产海水淡化膜的渗透率在持续提升，碧水源作为国产替代的核心受益方，直接受益于这一结构性转变。

但从营收占比看，海水业务尚未形成规模性盈利支撑。这与公司整体向“工程+运营”轻资产模式转型的节奏有关，也与海淡订单从技术验证到订单放量之间的“时滞”有关。

国产化红利与“两金”压力并行

碧水源面临的核心包袱仍是应收账款与低效资产。截至2025年末，应收账款余额高达121.79亿元，占总资产的14.99%；合同资产余额59.3亿元。尽管公司通过成立专项清欠工作组实现当年回款破纪录，但应收账款基数仍然庞大。

“12256”战略与海水业务前景

碧水源“十五五”紧扣“12256”发展战略，打造世界一流水务和膜技术企业，在污水资源化、高品质供水、海水综合利用、工业水循环、特种分离五大领域“重点发力”。

海水淡化作为其中“向海图强”的战略支点，对标“十五五”期间海水淡化目标。市场对碧水源“膜技术平台型公司”的定位认知不足。若按纯水务运营资产估值，其利润体量与高额应收账款确实带来估值压制；但若以“国产海淡膜技术第一股”的逻辑重估，潜在的天花板将被打开。从中长期维度看，海水业务从项目落地到利润表兑现的传导周期正在缩短。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据

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