中国能建（601868）2026年3月27日披露的2025年年报显示，公司全年实现营业收入4529.30亿元，同比增长3.71%，但归母净利润58.40亿元，同比下降30.44%。业绩剪刀差背后，是中国能建从工程总承包向战新产业运营商转型的阵痛与战略选择。

转型投入期利润承压，传统基建退潮形成二次生长

2025年建筑行业整体步入存量提质阶段，中国能建的利润下滑并非孤立现象。主流建筑央企2025年净利润普遍承压，中国电建归母净利润同比下降16.75%，中国中铁同比下降约17.91%，均承压明显。中国能建利润降幅高于同业均值，核心原因并非经营能力退化，而是公司正大举投入电力运营、储能、氢能等重资产新型产业——这些前期投入的资本支出在当期形成折旧与财务费用。

“增收不增利”的财务表现是典型的战略生命周期切换信号。公司财务费用同比增长24%至66.70亿元，主要因业务规模扩大、融资需求增加及部分项目竣工后停止利息资本化所致。随着湖北应城全球首座 300MW 级非补燃压缩空气储能示范工程并网，山东泰安 350MW 项目稳步推进，高强度的资产投入已形成阶段性成果，将系统性改善未来的收入结构与盈利质量。

绿电+储能+氢能筑起第二增长极

归属净利润的短期承压，不妨碍中国能建在能源转型赛道上的领先卡位。战略性新兴产业产业2025年实现营收1848.5亿元，同比增长9.5%，占总营收比重提升至40.81%。控股并网新能源装机达1905.47万千瓦，电力运营收入同比增长23.94%。压缩空气储能方面建成全球首座300MW级非补燃示范工程，氢能方面全球最大的吉林松原绿色氢氨醇项目成功产出首批产品，“后续已启动航运燃料等下游应用合作洽谈。这些“从0到1”的突破，衡量标准不应是当期净利润，而应看其对未来营收结构与现金流模式的长期重塑效应。

国际化是另一个未被利润表充分定价的增长资产。境外业务2025年营收755.96亿元，同比增长34.65%，毛利同比增长46.43%，境外能源电力新签占比约80%，其中“风光氢储”同比增长54.07%。境内基建市场渐趋饱和，但全球能源转型才刚刚拉开帷幕，中国能建的提前布局正在形成安全垫。

营收增速领先，利润含金量需时间检验

公司综合毛利率小幅下滑，关键症结在于工程建设板块毛利率从7.60%降至7.17%，下降了0.43个百分点——这是公司占比最大的板块，也是当前利润率承压的核心来源。随着电力运营、储能等高毛利业务的占比持续提升，未来公司整体毛利率结构有望系统性修复。

从新签合同看，中国能建全年新签14493.84亿元，同比增长2.88%，其中新能源及综合智慧能源新签5925.78亿元，同比增长6.7%，显示了极强的订单获取能力。在现金流维度，2025年营业收现率提升至103.80%，同比提高6.98个百分点，经营性净现金流115.50亿元，同比增长4.74%——利润含金量并不因净利润的表面下滑而打折扣。

风险与拐点并存，转型攻坚启新程

中国能建面临的核心风险点集中在应收账款质量、负债率和地缘政治三个维度。截至2025年末，应收账款较期初微增至854.35亿元，合同资产攀升至1082.36亿元。资产负债率77.74%，较年初上升1.43个百分点。海外业务分布在140多个国家和地区，地缘冲突与地方汇率波动同样构成履约风险。

但拐点信号同样清晰。公司已完成向特定对象发行A股募集资金约65亿元，后续资本开支将直接转化为更多运营资产并表。2026年经营目标为新签合同14500亿元、营收4766亿元，分别同比增长约0.04%和5.23%，预示着公司已规划从增量扩张转向存量提质。

2025年的中国能建，处于从工程承包商向综合能源运营商跨越的关键门槛。利润表上的代价已经付出，而资产表上的战略性新兴产业布局正在成长为下一轮周期中的核心筹码。对长期主义者而言，过去一年是转型的阵痛，也是未来结构性增长的起点。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据

了解更多海洋产业独家动态与深度报道，请持续关注海经社。