3月26日晚，日照港（600017）披露2025年年报。公司2025年完成吞吐量4.83亿吨（+4.86%），但归母净利润4.95亿元（-24.45%），出现“增量不增利”背离。核心归因于高费率货种占比下降叠加折旧摊销成本攀升，加之第四季度净亏损约3000万元。在行业整体承压背景下，公司加速智慧绿色转型，资产负债率微降至59.87%，但营收已连续两年下滑。同业竞争解决的窗口期仍在拉长。

吞吐量跑赢大盘，利润跑输同行

从青岛港到上港集团，2025年沿海港口龙头交出的成绩单，大体呈现“稳”字当头——吞吐量稳健增长，营收变动有限，利润微增或小幅下滑。日照港同样在吞吐量端获得了一定驱动力。公司全年完成货物吞吐量4.83亿吨，同比增长4.86%，在2200万吨的增量中，大宗干散货及件杂货贡献了约0.08亿吨，集装箱贡献了约66万标箱的动态增量。同期全国港口货物吞吐量增速为4.2%，公司吞吐量增速略跑赢行业均速。

但这种载体上的增量传导至利润端时，却出现了明显的“背离”。公司2025年归母净利润4.95亿元，同比下降24.45%，扣非归母净利润4.33亿元，同比下降32.04%。行业横向对比来看，青岛港（601298）2025年归母净利润52.72亿元，同比增长仅0.7%，保持了微增格局；上港集团（600018）全年归母净利润135.65亿元，同比下降9.29%；唐山港（601000）归母净利润19.98亿元，同比增长0.99%。与这些龙头相比，日照港下滑幅度明显更大。

分季度看，这种利润压力在前三季度尚被部分消化（各季归母净利润分别为1.52亿、2.07亿、1.67亿），但在第四季度出现了约3010万元的归母净亏损——这是2025年四个季度中唯一亏损的一个季度。第四季度营收实际全年最高（21.55亿元），但毛利率在当季明显承压。

高费率货量退坡遭遇成本刚性上浮

“增量不增利”的财务冲突，绝大多数来自两个关键因子的合力：一是单位费率的下行，二是刚性成本的抬头。

2025年，公司实现营业收入78.17亿元，同比下降7.56%，比吞吐量增速（+4.86%）低出逾12个百分点。这指向一个问题：增量货物并不来自高费率货种。分货类数据印证了这一判断——大宗干散货及件杂货吞吐量仅同比增长2%，而其中的外贸散货增长仅约1.76%，内贸散货增长2.70%；集装箱吞吐量增长达到9.84%，外贸箱增长更为明显（+6.15%），但目前在总吞吐量体量中占比仍有限。

业务结构上，港口服务业务营业收入为73.25亿元，同比下降6.95%，毛利率为19.91%，同比减少3.98个百分点。毛利率大幅滑落，意味着在业务结构没有明显向高端跳跃的条件下，成本端的增速显著吞噬了定价空间。

营业成本端，全年为62.39亿元，同比下降3.36%。看似成本控制成效尚可，但降至成本背后，隐藏着折旧与摊销的刚性上涨。近年大规模基建转固导致折旧摊销刚性增加，显著挤压毛利，主要来自近年大规模基建投资逐步转入固定资产带来的折旧增量。同期研发投入同比增长15.70%至0.76亿元，尽管绝对值不大，却进一步挤压了利润空间。

财务费用方面，由于央行贷款利率下行和公司优化融资结构，财务费用同比下降9.99%至5.13亿元，利息支出有实质性回落——这是2025年利润中为数不多的缓冲层。

智慧绿色推进与资产负债平衡

2025年，日照港的资本开支节奏出现明显变化。投资活动净现金流为-22.87亿元，较上年-27.67亿元有所收敛，主要来自实际支付工程款的缩减。全年完成固定资产投资31.41亿元，较年度计划执行率为89.23%。

在产能端，公司依然在推进大吨位项目。日照钢铁精品基地配套矿石码头工程已累计投入预算额的72.65%，岚山港区南区#18#20#22泊位工程累计投入约67.13%。同时，公司加快智慧化转型——口径上看，研发投入总额占营收比例上升至1.28%，研发人员106人，占比约1.81%。这些举措是“大宗干散货智慧绿色示范港口”建设的组成部分。2025年公司还建成了沿海港口首家虚拟电厂，可见转型落地的方向感较为明确。

资产负债方面，期末资产负债率为59.87%，较上年末的60.32%略有下降，显示公司仍处在相对合理的杠杆区间。总资产402.25亿元，较上年微降0.21%，与固定资产盘整阶段匹配。短期偿债压力层面，流动比率0.36，略有改善但依然紧平衡。

经营性现金流净额22.13亿元，较上年的25.34亿元下降12.64%，但仍维持在较高水平。现金分红方面，2025年度拟每股派现0.0725元（含中期已派0.033元），合计分红约2.23亿元，占归母净利润的45.07%（近三年分红比例均超45%），对投资者回报依旧维持相对稳定。

产能摊销与同业竞争是两个主要变量

进入2026年，公司经营计划给出的指引为吞吐量4.99亿吨（+约3.3%）、营业收入79.74亿元（+2.0%）、归母净利润4.99亿元（+约0.8%）。归母净利润目标增幅远低于吞吐量增幅，显示出管理层对利润修复的谨慎预期——这可能依然受到高费率货种竞争加剧和成本刚性上升的双重影响。

需要密切关注的是山东港口集团关于同业竞争的承诺。山东港口集团同步经营大宗散杂货装卸业务，虽承诺在2028年6月8日前解决该同业竞争问题，但该期限已从最初的2025年6月被延期至2028年。一体化改革的方向虽然明确，但解决节奏存在不确定性，关联方对核心业务的实际约束在哪，是判断公司长期价值绕不开的议题。

综合来看，日照港正处于消化大规模基建投入折旧的阵痛期。卸船与装船端全流程自动化已贯通，但新产能的收益放量需要货种结构向高附加值方向的实质性切换。对投资者而言，利润何时能重新匹配吞吐量的增长速率，是2026年可以持续追溯的核心观测点。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据

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