福建海通发展股份有限公司（简称“海通发展”，603162）在3月披露了其2025年年度报告。

2025年，海通发展录得营业收入44.43亿元，同比增长21.43%，运力规模大幅提升至502万载重吨，但归属于上市公司股东的净利润为4.65亿元，同比下降15.30%，扣非净利润亦下滑8.12%。

增收不增利：营收破44亿背后的成本陷阱

海通发展营收的放量增长，是运力扩张与市场修复双重作用的结果。2025年，公司控制的运力明显扩张，船队规模的扩大直接带来了租赁和运费收入的基数性增长，同时，国际干散货航运市场四季度的回升，为公司创造了增量空间。公司全年BDI指数走势前低后高，四季度市场运价的攀升直接体现在公司当季利润的有所修复上：公司第四季度单季归母净利润达2.12亿元，约占全年归母净利润的45.68%，显现出一定的经营弹性。

然而，利润端的收窄清晰勾勒出航运业重资产运营的成本困境。营业成本增速（24.21%）高于营收增速，是海通发展利润下滑的直接原因，其中，三大成本项的增长至为关键：

其一，财务费用同比增长211.01%至8779.82万元，主因是公司为扩充运力而新增的售后回租业务，导致利息支出大幅增加。这是在运力扩张阶段主动承担的财务杠杆成本。

其二，船舶折旧费同比增长33.41%至6.74亿元，船员工资支出增长41.30%，物料备件费增长34.43%，三项合计同比多支出超3亿元，直接抹平了收入端的大部分增量。同时，公司船队船龄相近，集中进厂坞修导致维修成本同比也有所增长。

内外兼营的业务结构在此轮周期中体现出一定的韧性。根据年报披露的公司主营业务相关数据，境内业务毛利率同比提升2.81个百分点至8.18%，而境外业务毛利率下滑4.31个百分点至21.56%。内贸市场运价回升及公司外租业务的拓展，对冲了外贸市场因BDI均值下滑带来的部分压力。 

逆势扩张的底气：502万载重吨与“百船计划”

将利润压力放在一边，海通发展2025年标志性的动作是中大力度扩张运力，持续推进其“百船计划”。据年报介绍，公司全年通过新购以及光船租赁方式新增运力18艘，截至年末已交接16艘，自营散货船舶规模达到61艘，叠加13艘长租干散货船舶，多用途重吊船4艘，油船3艘，合计控制运力达502万载重吨，根据公告，海通发展在国内民营干散货航运企业中运力规模位居前列。

公司船队扩张背后有清晰的产业逻辑。一是船型的精准择时与资产价值管理：公司以超灵便型船舶为基本盘，同时加码重吊船和多用途船，打造全船型阵容以提升货运场景的覆盖面。二是运营效率的优势：报告期内，公司超灵便型船舶实现日均TCE 13,985美元，较同期市场平均租金（12,241美元/天）高出1,744美元，溢价率达14.25%；巴拿马型船舶日均TCE为15,120美元，较市场平均租金（13,361美元/天）高出1,759美元，溢价率13.17%。

与此同步，公司推进的一项向特定对象发行A股股票的方案，获得相关控股股东全额认购，这一方面为后续运力扩充储备资本，另一方面也传递出控制层对公司长期价值的判断。

经营现金流的韧性、股东回报与行业边际改善

抛开账面利润的短期起伏，经营性现金流的健康增长是这份年报中较为扎实的底色。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额从2024年的10.15亿元上升至13.11亿元，同比增长29.14%。即便利润面临压力，但海通发展主营业务的现金造血能力仍在持续强化。

股东回报层面，公司持续以现金分红回馈投资者，并同步推出资本公积转增股本预案，兼顾即期回报与长期发展。在行业利润阶段性承压的背景下，公司保持稳定的股东回报安排，体现出对自身现金流管理能力的信心以及对市场中长期复苏前景的乐观判断。

行业外部环境正处于边际改善的节点。据克拉克森统计，截至2025年末，全球干散货船手持订单占比约为11%，处于近二十多年来的历史相对低位，运力供给的持续温和增长为未来运价中枢的抬升奠定了底层基础，同时，业内普遍认为2026年干散货航运将呈现"需求增长、供给偏紧、运价上行"的态势。

横向对标看，行业龙头招商轮船（601872.SH）2025年实现营业收入281.77亿元、归母净利润60.12亿元；其中干散货船队实现净利润11.35亿元，但同比下滑26.69%。海通发展作为一个侧重超灵便型为主的细分赛道选手，与招商轮船（全船型覆盖且以海岬型见长）虽不在同一体量级，但双方干散货业务的利润降幅均在15%-27%区间，显示出整个干散货板块2025年普遍面临压力的现实。海通发展的差异化在于：以更灵活的船型组合和更高的TCE溢价率，在周期底部保持了优于同行业的运营效率。

站在2026年的起点，海通发展正运行于一条运力规模逐步放大、但港口去库存与补库节奏较难把握的窄道上。BDI在四季度的反弹已部分消化在手订单偏紧的预期，但2026年上半年全球地缘政治与贸易流向的变动仍是影响运价弹性的重要因素。对海通发展而言，2025年的投放资产将在2026年进入完整的生产周期，如果运价趋势性上行，将迎来一轮利润放大；反之，较高的折旧和财务成本将继续影响利润空间。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据

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