泰胜风能集团股份有限公司（简称“泰胜风能”，300129.SZ）于4月17日晚间披露2025年年度报告。

报告期内，公司实现营业收入51.94亿元，同比上升7.36%；实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比上升17.93%。经营活动产生的现金流量净额由上年同期的-3.80亿元大幅转正至5.23亿元，增幅达237.62%。这份成绩单在风电塔筒行业分化加剧的背景下，透露出公司在产品结构上的方向、在经营质量上的修复以及在战略方向上的新布局。

陆上风电撑起增长，四季度利润再现亏损

根据2025年年报披露，公司全年归母净利润2.15亿元，同比增长17.93%，营收和利润均实现正增长，整体经营体面。

但穿透全年数据来看，四季度单季表现并不乐观。根据年报， 按全年与前三季度数据倒推，第四季度预计实现营收 14.91 亿元，归母净利润预计亏损 201.17 万元，这是公司继2023年第四季度亏损后，再次在传统收入确认高峰的Q4出现亏损。单季亏损的主要原因，年报解释为海上风电业务量同比下降、应收账款坏账计提等因素的综合影响，但更深层的原因在于产品结构正在经历的再平衡。

分产品看，泰胜风能陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现收入45.65亿元，同比上升13.37%，是拉动公司整体业绩的核心动力。而海上风电及海洋工程装备实现收入5.13亿元，同比下降23.60%，对公司整体营收增长带来负面拖累。两大板块叠加后，公司核心的风电及海工装备制造业务整体营收实现同比微幅上升。

区域方面，公司内销收入35.81亿元，同比增长13.92%，成为增长主力；外销收入16.13亿元，同比下降4.81%，毛利率17.71%，虽仍高于内销业务的9.53%，但较上年同期已下降2.58个百分点。海外业务在贸易保护主义抬头和汇率波动的双重压力下，增长空间受到压缩。

陆上产能释放与海风周期承压

陆上风电的产能释放逻辑清晰。根据国家能源局发布的数据，2025年，国内陆上风电新增装机达1.1亿千瓦，行业景气度高企。泰胜风能的陆上风电装备（含混凝土塔筒）毛利率为11.81%，同比下降1.88个百分点；钢塔产销量分别同比增长23.89%和25.42%，产能利用率明显提升。泰胜扬州基地还顺利取得了Vestas供应商认证，为出口业务再添通道。

但陆上风电的盈利能力正受到考验。毛利率同比下降的背后，是风电全行业降本增效的大趋势，原材料成本虽然年报未披露具体数据，但钢材作为塔筒最主要的成本构成，其价格波动对毛利率的影响在行业竞争中愈加敏感。陆上风电价格竞争的"紧箍咒"仍在收紧，行业普遍承压，多家头部企业陆上塔筒毛利率已降至 10%以下甚至更低。

海上风电业务的深度调整尚未结束。 2025年，国内海上风电新增装机容量6.59GW，虽然同比有所增长，但建设节奏仍较慢。泰胜风能海上风电及海洋工程装备业务收入同比下滑23.60%，毛利率仅为6.69%，同比下降1.44个百分点。海上风电装备及海洋工程装备库存量同比大增120.43%，主要原因为年末存在已完工未交付的产品，反映了项目交付节奏的不确定性。

更值得关注的是，泰胜风能的蓝岛基地在技术改造完成后，泰胜风能全资子公司南通泰胜蓝岛海洋工程有限公司2025年净利润3,925.36万元，较上年同期增加3,638.66万元，同比增长1269.13%。由此可见，泰胜风能的技改效应已经开始显现，但海上风电订单的释放节奏，仍是决定该板块复苏力度的关键变量。

从2025年年报中还可以接收到的一个信号是，现金流质量得到了显著改善。泰胜风能经营性现金流净额从2024年的-3.80亿元跃升至2025年的5.23亿元，增幅达237.62%。这一转变的核心动因是"销售商品、提供劳务收到的现金增加"以及"应收款项相关信用减值损失大幅下降"。公司应收账款从期初的31.83亿元降至期末的25.57亿元，减幅约19.7%，回款管理成效显著。在行业普遍面临账期拉长的背景下，这一修复尤为可贵。

在分化中守住基本盘

风电塔筒行业在2025年出现了显著的分化，头部企业的业绩差距正在拉大。

天顺风能的亏损，转型阵痛明显。天顺风能2025年实现营收53.88亿元，同比增长10.85%，但归母净利润亏损2.36亿元，同比下降215.21%；陆上装备毛利率已降至1.61%，海工装备毛利率7.87%。公司已主动关停6家陆上塔筒和叶片工厂，全面转向海上风电，但转型伴随巨额资产减值和信用减值损失（合计约4.4亿元），短期内盈利承压。

大金重工海外高增，与泰胜形成反差。大金重工2025年归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%，核心驱动力是海外海上风电项目交付量价齐升。大金重工凭借"建造+运输+安装"的一站式解决方案在欧洲市场实现了高附加值，正从产品供应商向系统服务商转型。

泰胜风能处于二者之间：守得住陆上、攻不进海外的价格高地。泰胜的陆上业务表现稳健，与天顺风能的大幅收缩形成对比，这是差异化战略的结果，但海上风电装备的毛利率仅6.69%，与大金重工海外海工的高盈利形成强烈反差。泰胜在年报中也意识到这一问题，明确提出"推动海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局"，但产能布局和海外认证都需要时间。在手订单43.65亿元，其中国外订单仅11.78亿元，海工产品主要面向国内市场。

现金流安全垫加固，火箭业务有望提供第二曲线

2025年，泰胜风能的财务安全垫得到了显著增厚。报告期末，公司完成向控股股东广州凯得投资控股有限公司的定向增发，募集资金净额11.69亿元全部用于补充流动资金，期末货币资金从期初的11.09亿元大幅增长至28.59亿元，资产负债率保持在60%左右的水平。在手资金充裕，为泰胜风能的后续产能扩张和新业务培育提供了坚实的保障。

但公司面临的现实风险亦不容忽视。原材料价格波动、国际贸易政策变化、海上风电项目延期交付等风险在年报中均有提及，尤其是海外业务，公司来自实施反倾销措施国家或地区的收入占比虽小，但全球贸易保护主义抬头的趋势，对任何有意拓展海外风电装备市场的中国企业都是长期挑战。

2025年，泰胜风能的火箭燃料贮箱业务也从规划进入建设阶段。年报披露，火箭燃料贮箱业务已完成生产基地项目正式立项，原东台工厂产线改造工作已启动，设计产能60套/年，预计2026年中投产。从新能源装备向商业航天延伸，泰胜正在复制其在风电装备领域积累的"高精度制造+重型结构"能力，但新业务尚处于产线建设阶段，短期内难以贡献实质性业绩。因此，这更接近于一场战略储备，考验的是公司的长期定力。

随着多个项目并网运营，公司风电场业务开始贡献稳定的现金流。公司已持有河南嵩县50MW、舞阳县100MW风电场，2026年初又收购永城二期100MW风电场，同时在新疆、广西、黑龙江、陕西等多地推进风电开发项目前期工作，已有2个位于广西的风电场合计320MW获得核准批复。

总体来看，2025年像是泰胜风能的关键过渡之年。陆上风电产能释放驱动了营收和利润的双增长，现金流大幅改善和再融资完成为下一阶段提供了安全墙，但海上风电的复苏节奏和海外业务盈利能力的提升，仍是影响未来估值的最核心变量。火箭业务的入局，则标志着公司正在寻找新能源装备之外的"第三条赛道"，尽管这条赛道还远未到业绩贡献阶段。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据

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