87亿元营收，归母净利润却只有2613万元——海程邦达供应链管理股份有限公司（简称“海程邦达”，603836.SH）4月17日晚披露了其2025年年报，这一业绩表现令市场重新审视这家跨境物流龙头的盈利质量。

据公司年报数据，2025年公司实现营业收入87.14亿元，同比减少14.86%；归母净利润2612.91万元，同比锐减68.32%；扣非归母净利润更是暴跌85.11%至1323.26万元。这已是海程邦达归母净利润第四年下滑，且跌幅逐年扩大——2022年至2025年，归母净利润跌幅分别为41.76%、45.29%、45.96%和68.32%，呈现加速俯冲态势。

从季度来看，2025年海程邦达的盈利曲线呈现出“两头亏”的特殊格局：Q1亏损954万元，Q2短暂修复至2745万元，Q3回落至1561万元，Q4 再度陷入亏损 739.38 万元。在传统的航运旺季四季度录得亏损，某种程度上折射出公司主业承压的真实底色。

空运由盈转亏：包机包板业务成为最大“出血点”

海程邦达在年报中将利润骤降归因于两个层面的冲击。

首当其冲的是空运业务。2025年国际空运价格低位运行叠加全球贸易政策变化导致空运需求下降，公司空运包机包板业务出现较大亏损，拖累空运业务整体由2024年盈利转为2025年亏损。包机包板业务曾是海程邦达在运力紧张周期中锁定舱位、获取超额利润的利器，但在需求萎缩和运价下行的共振中，固定成本反而成为业绩的沉重包袱。

第二个冲击来自海运市场的运价下行。据上海航运交易所数据，2025年中国出口集装箱运价指数（CCFI）年度均值为1197.60点，同比下降22.76%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）年度均值同比降幅达36.90%。运价下行直接冲击了公司的收入支柱——国际货运代理业务2025年收入73.43亿元（占总收入84.3%），同比减少16.84%，且毛利率仅为5.52%。5.52%，意味着该业务对运价波动的容错空间极为有限。

现金流逆势翻倍：回款加速背后的利润质量隐忧

与利润表的颓势截然相反，公司经营现金流表现却颇为抢眼。

2025年，海程邦达经营活动产生的现金流量净额为1.76亿元，同比增长107.14%。公司给出的解释是：销售回款力度加大、应收账款余额减少，以及采购支出降低所致。

这一背离是很值得拆解的一个点，现金流改善的核心驱动力来自应收账款压降和采购支出的收缩，而非主营业务盈利能力的改善。利润表中，公司在2025年相应增加了应收款项的信用减值准备计提金额，结合信用政策和回款风险主动加强应收账款管理，这在一定程度上牺牲了收入确认的即时性，换取了现金流的安全性。但扣非净利润持续承压的现实，意味着盈利质量与现金生成能力之间出现了背离，利润的可持续性存疑。

另一个值得警惕的信号是费用端的逆势增长。2025年公司销售费用达2.37亿元，同比增长6.67%，与营收下滑14.86%形成鲜明反差。在收入端承压的背景下，获客成本急剧上升，显示公司在获取客户方面面临阻力。

转型阵痛：高附加值业务体量尚小，海外布局收缩

海程邦达以“国际货运代理”与“精益合同物流”为两大核心业态，其中精益合同物流被寄予厚望。2025年该业务收入13.70亿元，同比减少2.44%，毛利率11.47%，较上年下滑0.8个百分点。在半导体、医疗健康等高附加值产业链出海的驱动下，精益合同物流展现出的增长潜力尚不足以对冲传统业务的下滑压力。

海外布局方面，海程邦达也经历了收缩阵痛。为依托海运头程运力优势切入中美跨境电商物流业务，公司此前租赁北美海外仓储场地，但因市场需求不及预期、运营成本居高不下，持续的履约成本已超过业务收益，子公司美国海程于2025年6月终止北美仓储租赁，支付终止费用335万美元。这一调整虽有利于降低固定成本、提升资金流动性，但也折射出海外业务拓展的试错成本。

在行业横向对比中，海程邦达的业绩压力更为突出。中国外运2025年实现营收968.09亿元，同比减少8.34%，归母净利润40.22亿元，同比增长2.66%。尽管两家企业体量相差悬殊，但中国外运在营收下滑、空运及陆运业务规模显著收缩的背景下，仍通过加强成本管控、优化盘活存量资产，实现了归母净利润的正向增长——这一策略与海程邦达的盈利表现形成鲜明对照。

分红与股价：高派息率背后的信号解读

在业绩大幅下滑的背景下，公司仍然推出了每10股派发现金红利2.00元（含税）、同时每10股转增4股的利润分配预案。以公司总股本扣减回购专用账户后的197,235,237股为基数测算，预计派发现金红利3944.7万元，占2025年度归母净利润的150.97%。在利润断崖式下滑的年份推出超100%分红率的分红方案，传递出公司维护股东回报的意图，但也引发市场对分红可持续性的关注。

从二级市场表现看，海程邦达52周股价波动区间为11.97至16.60元，截至2026年4月20日报收13.33元。在市场对业绩下滑已有预期的情况下，股价并未出现剧烈下跌，但全年营收87亿元仅产生2600万元净利润的现实，对估值逻辑构成了持续压制。

展望2026年，海程邦达面临的考验在于：海运运价能否企稳、空运业务亏损能否收窄、精益合同物流能否加速放量。公司在年报中提出“强产品、拓海外、夯运营”的经营策略，并计划在东南亚、北美核心产业集群设点，逐步构建全球合同物流服务网络，但战略转型成效尚需时间检验。2025年四季度的“旺季不旺”也表明，行业周期的逆风尚未完全过去，公司仍需在运价波动的不确定性中寻找盈利的锚点。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据

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