3月，大金重工股份有限公司（简称“大金重工”，股票代码：002487）向市场交出了一份超出多数人预期的2025年度成绩单：

公司2025年年报显示，营业总收入61.74亿元，同比提升63.34%；归母净利润11.03亿元，同比暴增132.82%；加权平均净资产收益率从上一年的6.68%跃升至14.18%，直接翻倍有余。在全球海上风电供应链仍未完全从混乱中走出来的2025年，大金重工用这份财报宣告了自己的位置——欧洲海上风电基础装备市场的中国赢家，正在变成全球玩家。

核心业绩：海外业务把利润拉出了一条独立曲线

拆开营收结构，63.34%的增速本身已经够好看，但真正值得琢磨的是这背后利润弹性，2025年，大金重工归母净利润同比增幅132.82%，是营收增幅的两倍还多，净利率从上年约12.5%飙升至近18%，也意味着盈利质量的提升并非依赖单一偶发因素，而是整个业务结构被彻底重写了。

最直观的变化来自国内外业务的结构性逆转。2024年，大金重工国内业务营收占比还超过54%，海外业务占45.85%；2025年，出口收入直接冲到45.97亿元，同比暴增165.26%，占营业收入比重跃升至74.46%，一下子拉升了28.61个百分点。大金重工在一年之内完成了一次收入结构层面的战略换挡，从一个以国内市场为基本盘的企业，变成了以海外业务为主导的公司。

海外业务的利润含金量远高于国内。在年报中，出口业务毛利率达33.95%，毛利贡献占比从上一年的59.16%拉高到了81.06%，与此同时，国内业务营收同比下滑22.97%，毛利率只有23.13%。大金重工在年报中也直接写道：“公司进一步提高海外项目发货量，降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模。”这是一句值得品读的经营表达，透露出管理层对业务质量近乎挑剔的态度——不是在国内做不好，而是在这个阶段，把资源集中到利润最厚的客户上，才是更划算的生意。

现金流也在佐证这种“选择性收缩”并非空谈。2025年经营性现金流量净额达12.27亿元，同比增加1.44亿元，经营现金净流量超过净利润约1.24亿元。对重资产制造业来说，能做到现金利润大于账面利润，说明回款质量和营运管理都处于相当健康的状态。

海外海工业务：不只是“卖得多”，更是“站得稳”

目前，在欧洲海上风电基础装备市场，大金重工已不再只是一个参与者。

年报披露，2025年海外海工业务在收入与利润两个维度上均实现了量利齐升。年明确提道，“出口收入达45.97亿元，同比增长165.26%”“出口业务收入占总营收比重74.46%，相比去年同期提升了28.61个百分点”“出口业务毛利率达33.95%”。以2025年上半年单桩销售金额计，大金重工已成为欧洲市场排名头部的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1%。

支撑这一份额变化的，首先是产能壁垒的建立。大金重工在年报中露了其海工基地的硬条件：蓬莱基地拥有57万平方米专业化制造基地，配备2个10万吨级重装泊位；唐山曹妃甸海工基地占地1300余亩，超50%设备为自主定向研发，生产自动化率超过60%，拥有4个重装泊位，可满足未来10年全球海上风电产品的需求。单看这些数据可能不够明显，放在行业背景下看才真正显示出分量，就拿欧洲本土单桩制造巨头Sif来说，其在2025年宣布新工厂产能爬坡延迟6-9个月，并大幅下调了年度财务预期。因此，在行业需求快速释放的窗口期，谁能在产能端率先形成稳定交付能力，谁就能吃下订单大头。

在手订单是大金重工的另一个硬指标。截至报告期末，大金重工累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。考虑到这些订单大多以DAP（目的地交货）模式执行，叠加自有船只运输的启用，收入确认和毛利率的兑现节奏具备较高的确定性。

与此同时，客户端的突破同样值得关注。大金重工与欧洲多家头部海上风电开发商形成了战略性、长期性的合作伙伴关系，客户结构正在从“项目制”向“战略合作”升级。2025年，公司与Skyborn Renewables签署供货合同，为德国Gennaker项目供应63套过渡段，合同总额合计13.39亿元。这种大单的连续落地，反映的是欧洲主流开发商对中国海工装备供应商接受度的质变。

从“卖产品”到“卖服务”：自建船队和欧洲码头的战略意图

2025年报中，有一个容易被忽略但极为关键的信息，那就是经营模式的根本性转变。

大金重工明确将自身定位从“单一的产品制造商”升级为“覆盖‘制造、运输、存储、安装’全链条的综合解决方案系统服务商”。这种转型如果停留在PPT里，当然不值一提，但大金重工在2025年用真金白银和资产布局把故事讲成了现实。

其中，自有船舶是最具战略意义的一环。2025年10月，大金重工首制4万吨甲板运输船在盘锦造船基地顺利吉水，并于2026年2月启动首航任务。而更大的价值在于，公司不仅为自己造船，还开始对外输出造船能力：2025年，大金重工分别与韩国某船东签署约3亿元人民币的23000DWT重型风电甲板运输船订单，与挪威船东签署约2.85亿元人民币的43000DWT无动力半潜驳船订单，两者均将在2027年交付。对外造船订单的落地，意味着盘锦造船基地已经具备向市场提供同类船型定制化设计和制造服务的能力。

同样值得深挖的，还有大金重工的码头战略布局。大金重工在欧洲已布局丹麦、德国、西班牙三个港口，紧密围绕欧洲核心市场展开，为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务。这些码头的战略价值远超物理空间的租赁本身，它们直接应对了欧洲海上风电发展中码头稀缺、多作业界面、安装船不足等行业痛点，将公司的服务能力从“在中国制造然后运过去”升级到了“在欧洲本土完成最终交付”。

从产品出口到海外本地化服务，从单纯卖钢材到整合运输与交付能力，大金重工正在把客户从“买一个单桩”变成了“买一套从工厂到风场安装点的完整解决方案”。这种能力一旦形成壁垒，客户切换供应商的成本将成倍上升，订单粘性也会随之大幅提升。

新能源发电业务：第二增长曲线还是利润平滑器？

除了海工制造主业，大金重工在新能源发电端的布局也在2025年有了实质性进展。

公司已建设并运营辽宁阜新彰武西六家子250MW风电场及唐山十里海250MW渔光互补光伏项目，总装机容量500MW，均已并网发电。根据报告，新能源发电业务2025年实现收入2.51亿元，同比增长16.37%。在建的新能源电站预计总装机容量950MW，一旦全部并网，新能源发电板块的收入体量有望显著放大。

从财务角度看，新能源发电板块的毛利率高达69.46%，远高于风电装备产品的29.07%，属于典型的“高毛利、低周转”资产。考虑到海工制造业务本身具有强周期性，新能源发电资产的稳定现金流能为公司提供一定的盈利平滑机制。但从战略优先级看，发电业务目前仍处于培育阶段，年报管理层讨论与分析部分的篇幅占比也明显低于海工制造和航运板块。短期内，海外海工出口仍是决定公司价值中枢的核心变量。

风险与挑战：欧洲政策、竞争格局与汇率

再光鲜的财报也有另一面，大金重工面临的风险也同样不容忽视。

最核心的风险来自欧洲海上风电政策的连续性。虽然2025年欧洲海风拍卖规模达15.3GW，为历史第二高位，且英国AR7拍卖以8.44GW刷新了欧洲历史最大规模纪录，但2025年欧洲新增海风装机仅约2GW，欧洲海风存量装机39GW占全球40%-50%，在建和已拍卖待实施项目规模虽充沛，但从拍卖到实际装机之间仍有较长的建设周期。如果各国审批、电网接入等环节出现系统性延误，订单的确认节奏会受到直接影响。

同时，全球竞争格局也在快速演变。虽然根据2025年上半年出货量，大金重工以29.1%的欧洲单桩市场份额位列第一，但欧洲本土制造商Sif、EEW等并未退出竞争，Sif鹿特丹新工厂年产能规划达50万吨，一旦产能爬坡完成，可能将直接对冲大金重工在欧洲市场的供给优势。此外，天顺风能、泰胜风能等国内同行也在加速布局海外海工市场，份额之争只会更激烈。

汇率风险也是出口企业的必修课，2025年大金重工财务费用为-1.02亿元（即净收益），其中汇兑收益贡献了显著正收益。但汇兑收益的波动性极大，2024年公司财务费用为正值，汇兑方向完全相反，若未来人民币或欧元汇率出现大幅反向波动，利润端将面临额外的压力。大金重工已在年报中明确提及将开展外汇衍生品套期保值业务来控制汇率风险，但套保操作的效果仍取决于市场流动性和公司的执行能力。

另有一个细节值得注意：公司2025年计提固定资产减值准备3432.75万元，涉及部分暂时闲置的机器设备、运输设备和其他资产。虽然占资产总额的比例不高，但在产能扩张期即出现部分资产减值，因此公司存量资产的管理效率也是值得关注的一个方面。

全球海风大周期的窗口期

如果把大金重工放在全球海上风电产业大周期里看，2025年年报的爆发其实并不是偶然，而是产业趋势与公司战略共振的结果。

根据360iResearch发布的研究报告，全球海上风电设备市场2025年规模约528.1亿美元，预计2026年增至562.6亿美元，CAGR 7.71%。欧洲在海上风电设备安装船市场中预计2026年占据最大份额，在北海和波罗的海密集项目推动下，对海工装备的进口需求还将持续释放。与此同时，欧洲本土供应链的扩张节奏远慢于需求增长，荷兰Sif产能爬坡延迟、德国等国的单桩制造产能存在明显瓶颈。欧洲海缆和管桩整体供给偏紧的格局，短期内难以扭转。

欧洲各国政策也在加码。2026年1月，德国汉堡召开的第三届北海峰会上，比利时、丹麦、法国、德国、爱尔兰、卢森堡、荷兰、挪威、英国九国能源部长共同签署《汉堡宣言》，目标是2050年完成100GW跨境海上风电装机，2031-2040年每年稳定新增15GW；欧盟层面，《清洁能源投资战略》提出2026-2030年每年投入6600亿欧元；德国2027年重启海风拍卖，英国AR8提前至2026年7月，荷兰2026年9月启动带补贴项目招标，法国合并AO9、AO10大规模授予约10GW装机。在这种政策密度下，未来2-3年欧洲海上风电装备招标将持续处于高位。

对于大金重工而言，2025年年报确认了三件事：第一，产能先发布局的优势已经开始转化为真实的订单和利润；第二，从产品供应商向系统服务商的转型不是口号，而是有资产支撑的战略行动；第三，在客户结构、市场份额、业务质量三个维度上，公司已经不再是2023年那个国内陆风塔筒为主的小玩家。

当然，真正的考验还在后面。当欧洲本土产能逐步恢复、国内同行加速出海时，大金重工能否维持当前的毛利率水平和份额优势，将取决于它能否把从欧洲客户那里积累的技术标准、交付信誉和全链条服务能力，转化为可持续的竞争壁垒。2025年年报给出了一份不错的阶段性答案，但全球化竞争的牌桌才刚刚摆开。

注：产业数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据。

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