2025年，天顺风能（002531）交出了一份矛盾感十足的成绩单。

3月31日发布的2025年年报显示，公司全年营收53.88亿元，同比增长10.85%，但归母净利润亏损2.36亿元，同比下降215.21%。营收向上、利润却向下，刻画出这家风电装备企业从陆上向海上转型的阶段阵痛。

成立20周年之际，“陆转海”进入关键窗口期。海工业务收入爆发式增长，却尚未形成足额利润贡献；陆上装备盈利放缓，资产减值与管理费用双重侵蚀，最终将全年业绩拖入亏损。

冰与火：陆上萎缩，海工爆发

分业务看，陆上与海工呈现了截然不同的两种走势。

陆上装备收入24.54亿元，同比下滑15.68%，营收占比从59.89%降至45.55%；毛利率仅1.61%，同比再降4.82个百分点，盈利空间被压缩至极限。叶片、塔筒等传统产品在平价上网时代的成本压力下，已难有很大的利润空间。

与之形成鲜明对比的是海工装备。全年收入13.74亿元，同比大增220.10%，毛利率7.87%，同比提升4.79个百分点。海工产品销量12.6万吨，同比增长约103%，规模放量带动单位成本下降。导管架、单桩、漂浮式基础等高端产品正在成为新的增长支点。

发电业务则扮演了稳定器的角色。2025年发电收入13.17亿元，同比增长3.52%，毛利率高达62.87%。年末自持并网电站规模约1.78GW，全年售电量36.66亿千瓦时，同比增6.74%。受沙洋一期、濮阳一期等无补贴新项目并网影响，平均上网电价走低，电价下行趋势开始显现。

现金流改善，减值吞噬利润

一个值得关注的信号是：现金流表现远优于利润。

全年经营活动产生的现金流量净额为8.37亿元，同比增长39.85%。背后是发电业务的稳定回款，以及陆上板块主动降库存——全年存货减少约5.81亿元。

但亏损的根源在于大额减值计提。全年资产减值损失3.22亿元，包括长期股权投资减值1.02亿元、固定资产减值1.59亿元、存货跌价0.47亿元；信用减值损失1.22亿元，主要涉及陆上停产基地资产处置及海工业务长账龄应收款减值。两项合计4.44亿元，也直接抹去了经营层面的正向贡献。

“陆转海”的成本清单

转型从来不是免费的。

2025年公司管理费用4.26亿元，同比增长50.43%。陆上停产基地的折旧摊销转入、海工及海外业务的人员投入大幅增加，而海工收入的高速增长尚未覆盖管理费用增幅。

2026年1月，公司对6家全资子公司实施了长期停产战略，包括商都叶片、乾安叶片、濮阳塔筒、菏泽塔筒、通辽塔筒及苏州天顺新能源科技有限公司（太仓塔筒），涉及叶片和塔筒两大品类。这些子公司均处于亏损状态，停产是转型期的主动优化。

但减值压力仍未解除。停产基地资产处置、减值计提进度存在不确定性，叠加海工业务应收账款账期偏长、回收风险，后续仍可能面临进一步减值。

海工产能兑现期临近

公司将2026年定为国内海风交付的关键年。“十四五”存量项目审批逐步落地，2025—2026年广东等区域海风招标与开工提速。全球海上风电有望迎来2021年抢装潮后的新一轮增长周期。

产能布局上，公司已在国内形成射阳、通州湾、惠来、陆丰、阳江五大主力基地，其中射阳二期、阳江基地预计2026年投产。德国库克斯港基地稳步推进，可生产大型单管桩，直接面向欧洲深远海市场。公司战略聚焦导管架、单桩、漂浮式基础等高端海工产品，明确不出口陆塔及常规海塔，以规避低端同质化竞争。

2026年3月，公司中标深能汕尾红海湾六海上风电项目海工导管架订单，金额约7亿元。这是海工转型的标志性订单之一，市场认可度得到验证。

华泰证券3月31日研报判断，全球海风景气上行，公司海工产能2027年起加速释放，预计2027年归母净利润11.40亿元、2028年17.82亿元。其中变量因素在于海风项目交付节奏与欧洲市场拓展进度。

小结：转型的代价与赛道的选择

2025年的亏损，本质上是“陆转海”的阶段性战略成本。

公司呈现出“营收增长、现金流改善、海工收入高增、发电稳利”的态势，战略方向逐步得到验证。但代价同样清晰：陆上毛利率仅剩1.61%，管理费用大增，资产减值大幅侵蚀利润。

2026年是产能兑现的关键年。阳江基地二季度投产、射阳二期完成调试、德国基地设备进场——海工产能落地节奏将直接决定2026-2027年业绩表现。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限，不构成投资或交易依据。

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