2025 年全球海工市场，海上风浪未平，岸上地缘博弈更添变数，行业走向愈发难测。

天津海工企业博迈科（603727）3月20日发布的年报，呈现出一组极具矛盾性的经营数据：全年营收19亿元，同比下滑28.02%；归母净利润6144.78万元，同比下跌38.89%。对于2024年刚扭亏为盈的这家天津海工企业来说，这份成绩单并不好看。

但拨开表层业绩波动，企业经营内核的改善同样清晰可见：全年毛利率19.48%，同比提升3.24个百分点；经营现金流1.17亿元，同比大增1.05亿元；资产负债率降至29%，同比骤降11.64个百分点。

营收收缩与内功精进，在2025年奇妙地共存。

地缘因素导致LNG项目停滞

博迈科原本三大业务为海洋油气开发模块、天然气液化模块、矿业开采模块；2025 年天然气液化模块、矿业开采模块均无收入，仅剩海洋油气开发模块单一支撑。

天然气液化模块全年零收入。这并非经营能力出了问题，而是地缘政治的直接冲击。

根据博迈科公告，这家公司与俄罗斯的渊源由来已久。2019年签下亚马尔（Yamal LNG）项目模块建造合同，金额42亿元，同年11月和2021年6月又两次追加，合同总额累积至64.52亿元。2022年，公司再获俄罗斯Arctic LNG 2项目合同，金额约12.8亿元。按计划，这些LNG模块将在2025年前后陆续完工交付。2022年俄乌冲突爆发后，西方制裁升级，项目进度持续受阻。2025年公司共计提资产及信用减值损失约1.73亿元，要受境外大型LNG项目执行环境变化影响。

从商业逻辑深层审视，这是博迈科全球化布局中一次典型的地缘风险敞口失控。俄罗斯项目曾是公司最大单一市场订单，LNG业务一度被视为与FPSO并驾齐驱的增长极。当这条腿被冻住，另一条腿的承压可想而知。

好在，卡塔尔的气还在烧。据公开报道，卡塔尔能源公司持续推进北部气田扩建项目，持续释放的建造需求为博迈科的LNG业务保留了火种。

FPSO：南美市场的“定海神针”

天然气液化业务哑火，海洋油气开发模块成了唯一的支柱。2025年该业务营收18.89亿元，占总营收的99.4%。

但这条腿站得还算稳，全年新签订单初始预估合同额21亿至27亿元，全部来自FPSO上部模块。1月签下苏里南FPSO项目，金额7.5亿至10亿元，闯入这个新兴市场。10月与MODEC子公司签署圭亚那油田FPSO项目合同，金额1.9亿至2.4亿美元，创下单条FPSO上部模块合同金额的历史纪录。

两个订单的地理坐标耐人寻味——苏里南和圭亚那，都位于南美东北角，紧邻巴西这个全球FPSO需求最大的国家。博迈科在南美市场的布局逻辑很清晰：守住巴西基本盘，同时向周边新兴产油区延伸，形成多点覆盖。

年报发布当日，企业再落关键一子——博迈科全资子公司与全球FPSO总包巨头SBM Offshore的子公司Single Buoy Moorings Inc.签订了三年期合作协议，标志着公司与SBM的关系从单纯的模块分包商，向更深度的合作伙伴关系迈进。据行业研究，2021至2030年全球FPSO 规划项目超40个，相关资本开支约700–800亿美元，南美为核心区域。一旦从模块建造向上延伸至设计、总装等更高附加值环节，博迈科的市场天花板将被重新定义。

账面上的反差信号

收入萎缩，但财务基本面却在改善。毛利率从16.24%提升至19.48%，这背后是博迈科搞精益生产、搭管理平台一点一点挤出来的。在行业整体承压的背景下，运营效率的改善是管理层最能掌控的变量。

在手货币资金+理财约12.34亿元，财务安全性显著提升，资产负债率降到29%的低位。低负债率意味着财务腾挪空间充足，在手订单饱满也为2026年业绩提供了缓冲垫。

但市场仍有明确担忧：扣非净利润4470.54万元，同比大跌61.26%，说明主营业务的真实盈利能力比账面利润数字更脆弱。此外，2025年研发费用8132.77万元，较上年减少3757.51万元，降幅为31.60%。技术创新能力是海工企业的核心竞争力，研发投入收缩若成为趋势，长期来看可能侵蚀公司的技术壁垒。

还有个结构性问题：客户太集中。2025年前五大客户占比高达99.68%，业务高度集中于MODEC、SBM等全球总包商。这既是行业“大客户、大订单”模式的体现，也意味着公司业绩与核心客户的资本开支深度绑定。为对冲这一潜在波动，博迈科正通过深化与SBM的战略合作，尝试从模块分包向更高附加值的总包（EPC）环节渗透，以此增强客户粘性与订单能见度。

深海里的增量机会

据华泰证券研报预测，2025-2027年全球FPSO订单中枢有望由6艘提升至12艘，南美、西非多个深水油气项目将进入最终投资决定阶段。中国海工企业靠模块化建造的规模优势和成本优势，慢慢在国际上站稳了脚跟，交付周期和产品质量均获得市场认可。

政策维度同样在加码。“十五五”规划建议将海洋装备制造纳入海洋强国建设核心战略，多个沿海省份出台了船舶与海工装备产业稳增长方案。国家能源局等四部门联合发布的《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》，要求到2030年能源关键装备产业链供应链实现自主可控，为深海油气开发装备的国产化替代打开了政策空间。

博迈科要是能趁着现在负债率低、手里有钱，把研发投入稳住，再借着与SBM的合作往高附加值环节钻一钻，2026年的反转不是没可能。据券商盈利预测，2026 年归母净利润预计1.49亿至1.59亿元，同比增长约150%。

这艘在2025年挨了风浪的船，正试着靠南美的深水油田、中东的LNG项目，和自己攒了二十多年的模块化手艺，重新找方向。

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